4月21日，国家外汇管理局发布了2023年3月份外汇收支数据。现结合最新数据对3月份和一季度境内外汇市场运行情况具体分析如下：

美元指数出现明显回落。3月初，美元指数经历小幅震荡，受鲍威尔在国会听证会上的鹰派发言（表示终端利率可能高于此前预期）影响，美元指数在3月7日出现跳升，3月8日进一步升至105.7，创2022年12月以来新高。此后，在美国银行业风险事件冲击下，市场对美联储转向预期加强，美元指数很快回吐了前期涨幅，月末降至102.6，累计下跌2.3%（见图表1）。

人民币汇率总体偏弱。3月份，人民币兑美元汇率先跌后涨，但波幅较小，境内银行间外汇市场下午四点半收盘价最低跌至6.9706，最高升至6.8289比1，最大振幅1417个基点，环比回落42%。月末，境内人民币汇率中间价和收盘价分别为6.8717和6.8713，全月分别累计升值1.2%和1.0%。同期，离岸人民币（CNH）与在岸人民币（CNY）日均差距由上月+123个基点收窄至+78个基点，显示当月人民币汇率升值主要由在岸市场驱动（见图表2）。不过，当月中间价和收盘价均值分别为6.8979和6.8982，较上月分别贬值了1.0%、0.9%（见图表1）。

出口企业财务压力仍在。3月份，人民币汇率滞后3个月和5个月环比的收盘价均值继续上涨。前者涨幅明显收窄，由上月5.0%降至1.2%；后者涨幅连续两个月扩大，由上月2.8%升至4.6%，为2021年3月以来新高（见图表3）。

多边汇率指数出现下行。3月份，在银行间外汇市场（CFETS）交易的24种货币中，人民币兑10种货币升值（兑美元升值1.2%），兑其他14种货币贬值（相对于避险货币如瑞郎、日元分别贬值1.2%、1.3%，兑英镑、欧元分别贬值1.5%、1.6%）。当月，CFETS人民币汇率指数较上月微跌0.03%，参考BIS和SDR货币篮子的人民币汇率指数下跌0.2%；国际清算银行编制的人民币名义和实际有效汇率指数分别下跌0.2%和1.3%（见图表4）。

去年底我们在中银证券2023年年度策略会上指出，今年人民币汇率面临三种情形，其中基准情形是，如期完成“三稳”工作，人民币汇率或将是宽幅震荡略偏强势的行情[1]。现在看来，今年一季度人民币汇率正在演绎基准情形下的行情，即经济运行整体转好，但基础还有待进一步稳固。1月份，人民币汇率延续了去年底的反弹行情，出现“强预期、弱现实”下的股汇共振，较2022年11月初低点最多反弹了8、9%；2月份之后进入预期兑现期，随后陆续发布的经济数据和政策喜忧参半，人民币汇率冲高回落，从6.7一度跌至7.0附近，最多回撤了4、5%，此后在6.9附近窄幅震荡。一季度，美元指数累计下跌0.9%，人民币汇率中间价累计升值1.4%，中间价均值环比上涨3.5%，国际清算银行编制的人民币名义有效汇率指数上涨1.0%，实际有效汇率指数则下跌0.6%（见图表1、4）。

3月份境内外汇供求再现小幅逆差，汇率杠杆调节作用总体正常发挥

银行结售汇再次出现小幅逆差。3月份，银行即远期（含期权）结售汇（以下简称银行结售汇）由上月顺差214亿美元转为逆差39亿美元，上次逆差出现在2022年10月，为13亿美元。其中，银行即期结售汇继续保持逆差，由上月19亿美元增至159亿美元（银行自身结售汇逆差由35亿美元收窄至4亿美元；代客结售汇由顺差17亿美元转为逆差155亿美元）；远期净结汇累计未到期额继续增加，环比增幅由上月207亿美元收窄至113亿美元；未到期期权Delta敞口净结汇余额环比增幅由25亿美元收窄至6亿美元；三者分别贡献了银行结售汇总差额降幅的56%、37%、7%。一季度，银行即远期（含期权）结售汇顺差合计254亿美元，同比下降24%但环比增长1.28倍（见图表5）。

货物贸易顺收顺差的负向背离进一步扩大。3月份，可比口径的货物贸易顺收与顺差背离的负缺口为492亿美元，与海关进出口总额之比为-9.1%，而上月和上年同期占比分别为+2.2%、+1.4%，表明资本外流压力有所上升。一季度，货物贸易顺收顺差背离的负缺口累计1012亿美元，同比增加321%，顺收顺差的负缺口与海关进出口总额之比的负值由上年同期的1.6%升至7.0%，但小于上季度的8.2%（见图表6）。

跨境出行需求增加带动服务逆差反弹。2022年11月以来，随着疫情约束逐渐消除，跨境出行人数持续增加，3月份民航国际航线客运量升至109万人，为2020年2月全球疫情爆发以来最高。因此，3月份服务贸易涉外收付款逆差由上月43亿美元升至92亿美元，为2020年9月以来新高；结售汇逆差由上月29亿美元升至126亿美元，为2020年4月以来新高，贡献了银行代客结售汇差额降幅的57%。一季度，服务贸易涉外收付逆差193亿美元，同比增长67%，其中涉外收入下降14%，支出下降4%；服务贸易结售汇逆差合计267亿美元，增长95%，其中结汇增长1%，付汇增长24%（见图表7）。当季，海关口径的货物顺差2047亿美元，同比增长33%，但由于服务逆差反弹，国际收支口径的货物和服务净出口合计（即外需）对经济依然为负贡献1.3%，拖累同期经济增长0.06个百分点。

市场主体购汇动机强于结汇意愿。不同于2月份境内外汇市场价跌量升背后的“结汇潮”现象，3月份人民币汇率收盘价均值环比下跌，境内银行间市场即期询价日均成交量由上月370亿美元升至407亿美元（见图表8），不过市场结汇意愿环比降幅较大，购汇意愿较为稳定，剔除远期结售汇履约的收汇结汇率与付汇购汇率差额由上月-1.4个百分点扩大至-11.7个百分点。今年一季度各月，市场付汇购汇率持续维持在59%以上，平均为59.3%，较去年前9个月均值高出6.1个百分点，或反映去年9月底央行上调远期购汇外汇风险准备金率，增加了远期购汇成本，推升了市场主体即期购汇需求。今年前3个月，远期购汇履约率平均为13.2%，较去年前9个月均值低了6.6个百分点。不过，2022年11月至2023年3月，收汇结汇率和付汇购汇率均值分别为51.8%、57.8%，与2022年3月至2022年10月（前期人民币贬值期间）相比，前者下降4.7个百分点，后者上升3.6个百分点，显示本轮人民币汇率止跌反弹期间，市场主体结汇意愿下降、购汇动机增强，“低买高卖”的汇率杠杆调节作用总体正常发挥（见图表9）。

外汇风险准备金政策影响仍在持续，远期购汇履约和对冲比率处于低位

人民币在跨境收付中占比上升，但不宜低估汇率波动风险

注释：