５月份宏观经济指标，无疑成为社会关注的热点。在６月１１日举办
的２００４光大中国投资论坛上，包括国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌、光
大证券首席经济学家高善文等专家学者，纷纷对宏观经济的状况和未来的货币政策取
向发表看法。而同时公布的光大证券策略报告认为，在加息预期下更应看好上游行业。

　　小步求稳，稳中求变

　　面对５月的宏观经济数据，夏斌认为，按照当前的宏观经济调控力度，经济软着
陆目标可以实现，但要防止硬着陆。这关键是要客观判断５、６月份的数据，正确预
测下半年利率走势。而如果对下半年数据判断把握不大的话，金融手段应该小步求稳
、稳中求变。

　　夏斌认为，从已经公布的宏观经济数据来看，宏观调控的效果已经显现，而且将
继续显现。他预计，上半年ＧＤＰ的增长会在１１％上下，但全年增幅将回落至９％
左右。而ＣＰＩ（消费者物价指数）在６月份将再创新高，达到５％以上，不过全年
还是有望回到３％至４％的区间内。

　　他同时认为，如果经济增长和物价指数的增幅在全年都控制在合理区间内的话，
可以适当修正信贷控制目标。比如将新增贷款规模从２６０００亿放宽至２８０００
亿一线，这不影响经济软着陆的判断，但可使经济增长更为平稳。

　　至于利率政策方面，夏斌认为，对于加息问题应该全面考虑。加息的依据不仅要
看物价指数的涨幅，还应该考虑要与其他措施相匹配。在加息方式的选择上，从银行
持有大量债券的角度考虑，存贷利率同步调整、贷款利率调整幅度大于存款利率的方
案较为理想。

　　他同时强调，加息与行政手段不能同时上。考虑到，从长远看，市场手段比行政
手段效果好。如果６月后项目清理见效，固定资产投资增幅等宏观经济指标改善的话
，应及早撤行政手段，上利率手段，同时充分运用银行监管手段。

　　三季度将现经济低点

　　光大证券首席经济学家高善文认为，宏观经济和企业盈利将在三季度出现低点。
而加息的时机选择和加息的幅度同样重要。

　　高善文表示，从近期的经济指标观察，工业增长的加速势头已经确定结束，经济
增长软着陆的可能比较大，他预计在经历了短期的大幅调整后，未来一两年内，宏观
经济将进入比较平稳的增长时期。

　　而宏观经济的不确定，本身也决定了企业的盈利状况。在企业盈利的层面上来讲
，经过连续６、７个季度的经济加速增长后，企业整体盈利继续大幅度改善的可能很
小。但在经济软着陆的前提下，短期迅速恶化的可能性也不大。在经历了第三季度的
低点后，企业盈利在中长期，将会呈现平稳的局面。

　　在利率政策方面，高善文认为，年内利率调整可能很难排除。尽管很多学者认为
利率调整的作用不是特别的明显，但就利率手段本身的效果来说，它在调节资源配置
，调整微观经济主体的行为，包括从长期来看，为经济软着陆奠定一个稳健的基础方
面，其重要性不能低估。而从美联储调息的经验来看，利率调整的时机选择很大程度
上和利率调整的幅度同样重要。

　　而在市场存在的加息预期下，光大证券研究所的投资策略报告认为，本次宏观调
控软着陆的可能性较大，未来几年ＧＤＰ增长率有望实现坐八冲九的态势。中长期内
能获得较大投资回报的行业仍然集中在上游，建议在下半年加息明朗之后，加大持仓
比重；坚决看好上游产业，谨慎对待利率敏感型行业，抓住消费品行业的局部机会。
看好港口、石化、煤炭、汽车等行业，建议回避房地产行业。