正当一些市场人士还在对利率走向进行种种猜测时，央行的货币政策似乎已经出现掉头迹象。
　　进入6月以来，央行公开市场给市场的印象虽仍以票据和正回购回笼资金，但实际力度已经大大减弱。至本周为止，6月央行虽然在公开市场净回笼800亿元资金，但同期到期票据达1400多亿元。这说明，仅就银行间市场而言，央行本月净投放资金600多亿元。
　　这在近一年多来绝无仅有。
　　此前，央行一直在银行间债市大规模收回货币，以对冲因外汇占款所形成的投放。因此可以预见，如果中国的国际收支没有出现600亿元人民币的逆差，那就说明，央行已经变净回笼货币为净投放。
　　这与前几个月的货币政策大相径庭。前几月因货币供应量增长过快，M2增幅一度触及21%的高位，让央行头疼不已；而现在，央行或许已经开始对贷币供应量的骤然缩减到17%附近产生担心。
　　这种担心从本周央行的公开市场操作似可窥见一斑。本周央行停发持续十几周的一年期票据，改为三个月期，这或许说明央行正为三个月后的基础货币投放做准备。因为，今年9至12月市场基本没有什么票据到期。
　　看看现在的短期利率，仅3个月前，28天银行间债市质押式回购加权平均利率创下1.82%的历史新低，而本周四(6月24日)这个利率变成了2.4386%，可见目前金融机构流动性偏紧。据一金融机构交易员透露，5月底，金融机构的差额准备金率已经降至3.2%左右。
　　金融机构的流动性趋紧，虽可归咎于央行近期回笼货币较猛，但追根到底，是目前中国国际收支已经发生变化。以前经常项目和资本项目的双顺差格局已经成为历史。2004年1～5月全国进出口逆差86.6亿美元。
　　虽然目前中国央行货币政策工具同样有三件法宝——准备金率、再贴现、公开市场，但由于人民币汇率被盯在窄幅波动的区间内，所以在再贴现上调而引发利率整体上调时，境外游资就会随之流入，通过外汇占款强迫基础货币发行，从而使一项旨在紧缩的政策大打折扣。去年，由于外汇占款而被迫发行的基础货币，就占到了基础货币投放总量的90%以上。
　　超稳定的人民币汇率使央行货币政策独立性受到挑战。不过，在国际收支渐趋平衡的背景下，外汇占款是基础货币主要投放渠道的格局已经发生变化。虽然目前没有准确的外汇占款数据，但由于近期外汇市场人民币兑美元的成交量大幅回落，可以相信外汇占款已经大幅萎缩。
　　根据中国外汇交易中心的数据，5月，人民币兑美元的日均成交量同比首次出现下降，这说明人民币升值压力低于去年同期。
　　这显然是去年以来央行和外管局一系列平衡国际收支的政策所致，一些套利资本不得不纷纷黯然离场。致使人民币兑美元升值压力自去年10月触顶后，日均成交量增幅自11月起逐月下降，当月降幅达15.60%；今年1、2、4月分别环比下降6.2%、30.2%和6.4%。外汇占款的压力明显减轻。
　　有理由相信，下一步央行针对基础货币收放调控，或将重回双向，而不会一味收紧。