上一次经济由下降转向上升的拐点出现在１９９９年或２００１年，２００１年ＧＤＰ增速达７．５％，到去年一直是上升时期。最近ＧＤＰ增长很多，到底是继续往上走，延续２００１年以来经济的上升阶段，还是形成一个短期性的拐点，进入一段调整时期？

　　从经济周期来看，２７年来ＧＤＰ平均增速达９．４％，其中大的十年周期有两个，几乎是整个８０年代、９０年代，短周期基本是四、五年一次；从每一次短周期来讲，大致都是上升２－３年，就会出现调整。１９９２年ＧＤＰ增速逾１４％之后开始调整，如果算到１９９９年增速达７．１％，调整了７年时间；如果算到２００１年ＧＤＰ增速７．９％，调整了９年。从２００１年开始，这一次上升已有三年时间，从２０多年经济增长波动规律来看，一般都会有调整。

　　从现在经济发展的资源支撑、市场支撑、世界环境等方面来看，要延续去年、前年ＧＤＰ９．５％左右的高速增长或再继续加速，条件并不完全具备。今年全球经济增长减速是必然的，美国一季度ＧＤＰ增速只有３．８％，没有超出去年四季度的增长幅度，尤其非美经济体今年的调整是必然的。全球经济增长速度可能会适当收敛０．８到１个百分点左右，因此估计今年全球经济增速在３．２％－３．５％。如果是这样，全球需求扩张度会变小。

　　虽然最近石油的价格走势不支持这个观点，但如果油价在某一个时候出现转折，下降力度可能不小。除油价之外，其他指标可以支持世界经济减速导致需求减小的观点。比如出口，一直维持３０％以上的增速，前５个月进出口贸易的盈余几乎相当于去年全年，但今年贸易盈余大不是由于出口速度加快，而是由于进口增长速度放慢，这恰恰证明外面扩张度没有增加的条件下，国内需求尤其是相关投资需求有收缩趋势。所以从这个角度讲，国际、国内环境条件发生了变化，尤其是需求条件发生了变化。

　　还有几个数据实际上也隐含了经济增长不可能再加速的趋势。

　　一是投资。尽管一季度投资是２６％多一点，四、五月份投资稍有加速，但这个主要不是来自制造领域尤其是电力投资、铁路公路建设投资等的投资需求。最近政府推动的投资可能在前期放慢条件下有所加大，民营资本和外资尤其是ＦＤＩ（外商直接投资）谨慎收缩，比如去年ＦＤＩ６０６亿美元，１－５月份是负增长，今年要实现零以上正增长不容易；民营资本投资也有大致类似的情况，民营资本投资意愿相对于前三年来讲，至少增量部分在变小。总之，属于市场的自主型投资需求的拉动力量在变小。

　　二是消费需求。一季度社会消费品零售总额同比增长１３．７％，４月份１２．２％，５月份１２．８％，扣除４、５月份平减指数或者价格指数，今年前五个月全社会消费品零售总额增加，这足以支撑在投资相对去年１－５月份增长速度放慢条件下，还能实现一季度９．４％的ＧＤＰ增速，预计整个上半年ＧＤＰ增速在９．１％或９．２％。但消费需求还要看趋势，如果宏观政策不加以注意，一旦消费需求开始出现适度放慢和消费总需求收缩，经济增长就要很快下降，这里有两个重要因素要考虑：１、本轮经济增长主要推动力是建筑业，其中主要是房地产尤其是住房投资。上半年新出台的措施和２００３年、２００４年的措施相比，可能对住房消费需求的影响时间比较长，所以只要房价开始出现比较明显的下降，尤其是全国各大地区开始出现下降的时候，住房消费者的消费意愿会出现由亢奋到变小、到等待的趋势，那时可能会影响消费需求。２，高油价带来的对国内消费的影响，因为现在消费石油依赖度增加，增量也好，依赖度也好，油价提高对下半年、对明年的影响可能比较明显。

　　三是进出口。现在进出口贸易盈余３００亿，是在低息政策基本保持稳健的条件下的情况。一旦有一些因素变化，如汇率，如果小调可能影响下半年或明年贸易盈余，至少难以实现今年１－５月份３００亿扩张的速度。如果下半年进口稍有扩大，出口稍有下降，下半年贸易盈余难以重复上半年的水平。

　　综合这几个因素，下半年整体经济情况与上半年相比，基本判断是前高后低。宏观经济将进入调整，进入三年上升之后的下降调整期。

　　温和调整持续１－２年

　　但调整的性质是温和的，估计今年全年或者今年下半年开始会持续１－２年左右，调整幅度不可能也不应当太大。因为这轮经济增长中，即使ＧＤＰ增速最高的去年也只是９．５％，最高季度是９．９％，客观上不可能调太深。

　　从政策宏观调控要求来讲也不可能调太深。第一会面临很大的失业压力，农村剩余劳动力转移的要求，生产力提高带来的劳动力分流而需要再就业的要求，都要求经济增长不能低于７％左右。如果调得很深，可能会出现比１９９６年到１９９７年更为突出的通货紧缩，从宏观调控上讲要采取未雨绸缪的措施。调整时间不会像９２年、９３年之后连调７年、９年，应该是短调。

　　维持稳健的政策操作

　　我主张维持总量上政策操作的稳健状态，总的取向上不要改变，无论是货币政策、还是财政政策的稳健，都应该保持总体上连续几年的状态，但就具体年份季度月份的操作，应当有弹性。最近货币信贷政策操作应当偏松，比如最近信贷增长是１２％左右，应该争取在１５％左右。如果在一段时间内信贷紧缩持续时间、持续力度不断放大，在当期不足以看出促使经济下降的影响，但在滞后半年左右可能会看出来。最近凡是涉及到偏紧货币政策措施的操作，都应该等一等，稳一稳。从目前情况来看，信贷增长速度最近两个月有微幅提升趋势，这非常好，达到１２．２％现在迈向１２．６％左右，当然还不够，应该在１５％左右。

　　从财政政策讲，目前应该更多的“放水”。现在经济增长还没有下降多少、投资还没怎么下去，企业效益已经下降了。不仅是上市汽车公司，以及资源型的下游产业，实际上一些现代型的产业、跟资源依赖度不是很大的产业，效益都在有所下降，这个问题已经比较突出。从这个角度来讲，财政政策在经过连续几年财政收入大幅增长之后，应当适当考虑逐步给企业“放水”。比如税收政策方面采取一些实际上有利于减轻税负的做法，让企业分摊成本、外部成本有所降低，目前生产资料价格还在８％左右，工业品出厂价格在６％左右，企业产品高进低出。从这个角度讲，要适当地引导企业调整市场价格环境。