各位上午好，我讲得太技术了，感觉调子不一样。我觉得中国经济，在座的是证券、银行、保险，都有。关注经济走势和货币走势，中国的货币供应量30万亿，因此了解中国经济的优势必须分析关注中国30万亿的货币存量如何变化，也就是对央行政策的变化，或者央行采取怎样的政策，是我们在座每一位都非常关心的事。分析这个事，由于时间关系，不能展开。

　我今天想讲的就是我们要分析清楚今年央行可能采取怎样的政策？或者应该采取怎样的政策？我们对于当前的货币形势已经出现怎样的变化，我们必须正确把握。这是我谈个人的观点。

　我认为当前首先从现象来看，出现两个比较奇怪的现象。第一，特别是2005年、2004年、2003年这三年来看，好象货币供应增加很多，但是物价涨得并不高。比如2003年货币供应19.6%，物价10.6%，05年17.6%，物价反而低了，我说看似奇怪，其实不奇怪，我只是讲现象。

　第二，我们的信贷增长的幅度相对于货币增长的幅度比较小，但GDP的增长仍然高速增长，大家看一下03、04、05，贷款的速度逐步下降，但GDP仍然保持在10%左右。03、04，用括号表示经过调整的数据，几乎是10%的水平，很怪。原来只要贷款下来，经济肯定下来。这两年，特别是05的表现，贷款到13%，人民币贷款12.8，我们的增长到9.9，怎样解释这个现象。

　我认为当前的货币形势出现三个特征，一是2004年讲的松货币紧信贷的现象还存在，中外银行长期对外统计的，这两年报告不说了，就是货币供应量的增长减掉经济增长，你看它的差率是在增加而不是在减少，说明货币是松的现象，从03到04，这两年是局部膨胀、局部过热，但这个差是0.1，到05年反而是到6，货币供应率在下降。而居民存款率在下降，存差从15000增长到9万2，我讲得只是一个现象，说明货币和信贷的增长差额很大，这是第一个现象。

　第二，信贷相对于货币来说比较紧，我们用M2减本外币贷款，增长的差额一直在增长，03年是负0.8，到了04年、05年一直在增长，边上的曲线来看，最后的喇叭口可以看出，货币的增长远远大于贷款的增长，信贷比较紧。中央银行的货币政策报告，表明了不管是一年期的利率浮动的还是加权平均的、固定的，50%的贷款都实现了不同程度的利率上升，这说明整个银行的贷款是偏紧的，不是往松的放。

　第二，大家要看到，在2005年中国的货币走势出现了明显的特征，就是M1和M2出现了严重偏离。也就是最后一个喇叭口，就是05年1月份开始的，从底下数字看，我举个稍微多一点，2002年M1、M2增长是一样的，16.8，03年，M2：19.6，M1：18.7，差额是0.9，到了04年是14.6，13.6，差了1，到了05年是17.6，11.8，差达到5.8个百分点，什么意思呢？整个的货币增长很快，但是体现当年流动性的企业的存款大幅度下降。经济增长很好，但贷款增长在减少，但是银行M1增长很慢，在座的有很多搞证券，我们的理财(相关:证券 财经)市场，我们银行的资产管理水平，我们金融市场的深度发展等等相关，由于时间关系就不展开说了。

　第三，出现了企业融资总量持续上升，但是非银行融资的比重明显下降。我一直呼吁发展非银行融资体系，由于国家统计局和中国人民银行2003年、2004年、2005年的资金流量表到现在都看不到，我不是批评央行和统计局，我只能用我的方法来算，什么意思呢？在座的都知道，我们一讲就是直接融资、间接融资。间接融资，讲股票、讲债券。我们知道整个资金的来源，FDI，原来不关注，这两年增加很快，经济能否往上走？不仅讲银行。原来的经济发展对企业来说，要发展就得靠贷款。现在商业信用大发展，商业存兑汇票变为银行存兑汇票，这两个因素是这一两年货币市场当中明显的表现。因此我们从这个思路来出发，经济增长，企业要弄钱才能增长，企业的钱从哪里来？一方面是银行贷款，一方面是资本市场，还有是海外和商业信用。我前面讲了资金流量拿不出来，还有国际收支这块，还有国际债券这一块，由于准确数字没有，所以就不用那个数字。如果按照这个思路算，我们的融资总量对企业而言，实实在在推进实体经济发展的资金，2004年4万亿，2005年4.68多万亿，在增长，但是它的融资比重如果不算商业信用，我们说贷款小口径算比重，从82降到72，降了十五个百分点。如果把商业信用，把FDI这些因素都算进去，我们要改变我们的想法和传统的想法，说银行贷款很多，其实银行贷款已经不多了。这里面用的数字是银行贷款的占比，2005年已经降到52.44%，降掉了七、八个百分点，这是很大的比例。这里面还要告诉大家一个数字，不是说国家机关给的，是从媒体看的，稍做统计，2005年是6万多亿美金，21世纪报道，我国的外管局的统计是800亿，但是我比较相信外管局的，为什么？因为外管局的数字是实实在在从净比统计的，如果按照800亿来算，去年整个企业的融资量在46000多亿中间，银行贷款比例已经降到50.9%，这是我们决策层和企业界都需要认识到的，我们一直在叫资本市场发展合作，我们一直认为资本合作市场还没有搞好，但要看到这两年金融创新中间，银行的份额、银行的力量已经在非常快速的下降，因为其他创新工具的转弱，这是我想讲的三个特征。

　因此，从三个特征来讲，由于时间的关系，我没有展开分析。我想说三个结论，中国目前的货币特征的变化，包括M2和M1的差额，包括紧信贷等这一切是改革的结果，是好现象，并不表明中国经济的问题缺少活力，很好。第二，由此告诉我们，在现代制度变革频繁转轨的时期，中央银行货币调控的目标不能简单地按照过去的历史经验数据来定，刚才吴行长讲16%，今年年初都讲了是货币是16，信贷是14。我觉得贷款下来，经济增长得很好，这里面有很多因素在变化。一定条件下，贷款的增长速度放慢，并不意味着企业人数的减少和货币紧缩。经济学家不能简单的，一个月出来了银行的贷款指标，少了半个点就是紧缩了，太简单，不能这样分析。我们可能在宏观调控上面更多的要注意总体流动性，总体流动性怎么分析，这是对央行的挑战，在资本变革时期。总体流动性怎么分析？到底怎么看当前经济的头寸，看什么？各种说法很多。在目前中国转轨时期要注意什么问题，按季、按月调控流动性，是中央银行最难的难点。特别在外汇目前的框架制度下，这是我想说的。

　第三，今年尽管物价的上涨压力不大，但仍然不能丝毫放松，对于多余货币的津贴。按照宏观调控这样的思路走，我们社会的货币供应量偏多，应该适当收回。怎样的收回，怎样不应该社会的发展，这就应该考虑。

    (本文是夏斌在2006年中国金融专家年会上的发言)