1999年5月19日，在网络科技股热潮的带动下，中国股市走出了一波凌厉的飚升走势。上证指数从1057点起步，掀起一波长达两年的牛市行情。在不到两个月的时间里，上证综指最高见到1700点之上，涨幅超过50%。其后经历了1999年7月1日《证券法》出台，以及当年10月份管理层“国有股配售”政策出台等，其间股指跌到一个相对的底部。2000年春节后，沪深股市在充分消化5.19行情的获利筹码之后重拾升势，由1341点一路上涨到2001年的6月14日的2245.44点，时间达到1年半之久，指数涨幅达到67%以上，2245点成了上证指数的顶峰。

     沪指从1999年5月19日的1047点涨起，到6月30日创1756点新高而暂高结束，涨幅达700多点，持续40余天。从技术走势看，在该轮行情启动前大盘已调整了2年有余，即在1997年创下1510点高度时的套牢盘经过将近2年的调整，留在场内的已不多，而在5.19行情中随着场外资金的源源不断的介入，不但将1510点的点位突破，更是创下了1756点的历史新高，大盘从此进入一片新天地。至于调整原因，除了受当年7月1日证券法颁布实施影响外，更多的是技术上的要求，主要受获利盘回吐及震荡洗筹所致。而从其量能并没有明显萎缩看，显示在调整中依然保持着较高的换手率，震荡洗筹、高位建仓的现象普遍存在。

从5.19行情看，借助概念，追求成长性成为投资理念，集中持股是主流资金操作的主要模式。以基金为代表的主力机构选择厦门信达、上海梅林、东方明珠、综艺股份、广电股份、深桑达、中信国安、广电股份等个股，借助网络概念，强调其未来成长性，炒作网络概念板块成为当时市场的主流，不惜高位建仓，集中持股，通过对股价对敲等方式造成上扬行情，并激发起市场人气不断吸引跟风盘最终达到出货目的。期间涌现出了无数网络新贵，而其中的龙头亿安科技、海虹控股、四川湖山等科网股的题材挖掘达到了一个颠峰时代，股价更是被炒到了一个非理性的高度。

下边，我们以“5.19”行情不同阶段的几只龙头股（东方明珠600832、厦门信达0701、综艺股份600770、清华同方600100）表现来分析其行情特点（按其当年启动价、目前价位、涨幅等指标来分析）。

 

资料来源：六国虹整理

 

分析上表可以看出，经历了轰轰烈烈的"5.19"行情后，当年的领涨龙头的涨势各不相同、走势分化极为明显。尤其是行情启动最初的领涨个股东方明珠、厦门信达涨幅相当有限，分别为130%和31%，远不如真正的主力军综艺股份（381%）和清华同方（260%）的涨幅；其次，基本面的变化决定了行情演绎的力度。网络股东方明珠、厦门信达由于“重概念轻实质”，故后劲不足，一翻暴炒后涨得快也跌得快。东方明珠这一年间屡遭法人股转配上市的利空重挫，流通股本由不足4千万股暴涨至1.2亿股，全靠参股上海本地有线网等利好来维持价格；厦门信达由于在网络方面的真正投资始终未有突破，再加上业绩太差，故底气不足，一年来的实际涨幅远低于大盘；综艺股份、清华同方反而成为真正的赢家，涨幅分别为381%和260%，一个凭借8848电子商务第一网站、一个凭借百年名校，而分别成为市场公认的网络和高科技龙头，行情持续演绎。

在5．19行情中，国企重组引发的资产重组股，不断地演绎着“乌鸡变凤凰”的神话，并且，此类个股的独特魅力持续被市场发掘，一直此后的行情中光芒四射。即使在大盘回调的过程中，资产重组行情此起彼伏，上海本地股行情更是一浪高过一浪。新千年，这批股票大多数也是风生水起，表现不俗，但是当时领头羊却早已更换，上菱电器退居幕后，取而代之的是一批原本低价的重组股群，如物贸中心、友谊华侨、ST永久等。

在5．19行情中表现不俗的国企大盘股，5．19后，经过半年多的调整后再度受到大资金的追捧，当时不动声色的马钢股份取代深圳机场、虹桥机场在扭亏成功后在新千年里成为国企大盘股的领涨股，从2．80元飚升至6．36元，最高升幅达127％。

 

 

1998年12月7日 第六次降息。本次降息的幅度不小，以一年期为例，年利率从4．7％降至3．78％，已经降了将近1个百分点，而且一年内3次降息的间隔之短，在我国银行利率调整历史上也实属罕见。虽然此次降息没有对股市起到立竿见影的作用，但却使股市在1000点之上企稳，也为之后的“5·19”行情做了铺垫。1999年5月15日，上证指数一度向下击穿1100点，市场形势危急。管理层紧急出台救市举措：允许保险资金间接入市，投资基金试点，券商拓宽融资渠道等，成为 “5·19”行情启动的直接动力。1999年6月10日，央行宣布第七次降息。金融机构存款利率平均下降1个百分点，贷款利率平均下降0．75个百分点。其中，一年期定期存款利率由现行的3．78％降为2．25％。这是20世纪90年代以来人民币的最后一次降息，为“5·19”行情继续上扬起到了推波助澜、火上加油的作用。 6月14日，证监会官员发表讲话指出股市上升是恢复性的。6月15日，《人民日报》再次发表特约评论员文章《坚定信心，规范发展》重复股市是恢复性上涨，要求各方面要坚定信心，发展股市，珍惜服市的大好局面。6月25日，两市成交量竟达830亿元，创历史记录，市场由此展开了一轮跨世纪的大牛市。 1999年11月1日起，财政部还对储蓄存款利息征收个人所得税，税率为20％。按当时一年定期存款利率2．25％计算，换算成税后利率为1．8％，相当于利率下调0．45％。这一措施也对2000年初爆发的牛市行情产生了积极的影响。 

实际上，从1999年“5.19”行情开始，我国政府对股市的支持态度非常明显，“5.19”行情过后，政府认为当时股市的上涨是“恢复性”上涨，充分肯定证券市场的作用，也为我国股市以后上涨奠定了基础。在一个极为短暂的时期内，政策如此频繁而密集地推出利好政策，这在国际证券发展史上也是极为罕见的。

另一方面，整个经济走出封闭，融入国际社会的步伐加快，也是行情持续深入发展的推动因素之一。1999年11月15日，中美两国正式签署了WTO问题的双边协议，标志着中国在加入WTO的进程中取得了突破性进展。我国经济融入世界经济的发展潮流之中将势不可挡。二级市场投资者可以按照持股流通市值参与新股配售，极大地鼓舞了投资者地投资信心。与此同时，美国代表着高科技走势的那斯达克证券市场股指在网络类股票大幅攀升的情况下，带动世界主要国家股指飙升，我国证券市场上含有网络概念类的个股也表现相当出色，股指也节节攀升。

在网络泡沫破灭后，美国华尔街代表传统产业道琼斯股价指数却异军突起，大有不让科技股之势。我国传统经济实际上经过前几年的宏观调控，各方面的成效还是比较显著的，尤其是消费资料、生产资料价格的回暖，显示我国经济开始走出低谷。而2005年启动的强势行情，正是在这样的背景下得到延续的，新能源、有色金属行业的股票翻番上涨，也是国际消费方向的直接影响结果。

 

 

 

从“5.19”之后的行情演绎分析，股权分置的试点推出并没有激起新一轮的行情，主要的问题是投资者缺乏信心，还有就是解决资金入市的渠道问题。

从周期理论来看，从1996年1月的512点至2005年6月的998。23点，是一个重要的整合周期，其中，第二个股市周期的上升阶段(大牛市)是1996年1月的512点至2001年6月的2245点。此后，股市出现了较大的下跌行情。中国股市第二个周期的上升阶段延续的时间较长，从1996年1月至2001年6月，运行了65个月，显现出长牛格局。2001年6月中国股市出现大幅下滑的现象，直至2002年1月才止跌反弹。2001年6月之后的股市下跌，至今已经持续了3年多。在政策影响下，2003年以来的反弹行情实际是“政策救市行情”，但更应该看作是“完善制度过程中的过度低迷市场的一种修复”，是“制度补缺行情”。而从2005年6的股改开始，中国证券市场才走出了新的运行周期。

大盘从2005年6月的998.23点绝地反攻，一路激升，尤其是2005年12月之后的快速拉升，更是气势如虹，到2006年5月16日，已经达到了1678.60点的高位。不到1年时间，大盘上升幅度达到68.12%，其凌厉态势并不比“5.19”逊色！到2006年5月19日，周K线9连阳后将出现第10根大阳线，这已极为强悍地昭示着主升浪的特征！有色金属、新能源、房地产行业的龙头企业都出现了超越“5.19”行情的涨幅极限！G鲁黄金（600547）从2005年7月发动，目前涨幅已达到900%以上！即使在短线震荡中，却无法阻挡牛市行情个股的明星璀璨，自老龙头G天威连续翻番上涨480%以上后，新龙头G航天自复牌之日起25个交易日连续飙升293%再度上演暴利神话。这种市场特征向我们昭示着未来的行情演绎风险：在时隔7年后2006年激进行情已凸显疲态，尽管市场仍笼罩在一系列概念的美丽光环下，但获利资金的回吐已经带来了明显的调整压力。

 

5·19行情启动之前，虽然证券市场也有近10年历史，但沪深股市毕竟还年轻，很多事情都不成熟，最大的问题就在于制度建设并不完善，制约了证券市场的良性发展。而在1999年以来的7年间，管理层在制度建设方面做了巨大努力，众多政策措施陆续出台。有规范市场运作的，从而导致了以德隆为代表的豪庄坍塌；有加强证券市场法制建设的，如《公司法》、《证券法》、《投资基金法》等的颁布；也有提升整个市场估值水平的，如大盘蓝筹股的不断发行上市，绩差股的退市机制等。目前制度变革越来越触及证券市场最为敏感的神经，近期管理层又启动股权分置试点工作，开始解决制约沪深股市发展的最深层矛盾。

对比当年的“5.19”行情前期的市场环境，当前的股市无论从资金供应，还是业绩支持都已经全面领先。其一是资金面，由于当前处在股权分置改革的大背景下，除了基金、QFII、券商等主流资金之外，政策性资金的隐性入市已经非常明显。其次，股改成功在即，全流通即将实现，股市的功能与格局将实现质变，上市公司的规范程度已经大大提高，宏观经济的持续高增长，人民币不断升值的大趋势，外资的全面进入与市场资金的极度充裕这都奠定了股市中长期走牛的基础。就整个市场的环境分析，虽然仍有一些利空因素困扰市场，如上市公司业绩增长放缓，宏观调控、非流通股的未来流通等、IPO所带来的扩容压力等，虽然这些利空因素难以改变牛市的大趋势，但短期内将成为影响市场的不稳定因素。
   与5.19行情相比，目前两市的平均市盈率水平岁然已经上升至30倍左右，但相较于99年5.19行情时高达50倍的市盈率，目前的市盈率水平依然较低，市场并没有出现明显的泡沫迹象，如果与国际成熟市场20倍左右的市盈率水平相比，目前A股市场的整体估值水平明显有偏高的迹象。

无论是“5.19”行情，还是本轮牛市行情，在市场整体运行到高位之后，都无法回避获利资金退潮将对市场造成震荡痛楚。因此，当前回避风险极为重要。

 

 

井喷加速的牛市格局，随着外围环境继续走好，增量资金继续进场，市场人气继续膨胀，市场的强势格局势得到延续。一轮大级别的行情里必然伴随着一种题材的炒作，7年前在纳斯达克互联网公司最为火爆，因此便有了5.19网络科技行情。如果说1999年、2000年证券市场是属于网络，那么不是时代造就补不同题材，如今全球资本市场必然是属于有色金属、新能源的。去年12月14日在纽约交易所高调亮相的无锡尚德，上市近一个月备受美国投资者的追捧股价连创新高，市盈率高达111倍。当然尚德在美国资本市场的神话只是冰山一角！而A股市场有色金属概念随国际市场的暴涨更是惊人。

值得我们留意的是，  2005年的“二八”记忆尚未消失，新“二八”现象重新出现。目前大盘的“二八”特征尤为明显，沪深两市仅有30％的股票上涨，而表现较好的股票又主要集中于前期的强势股，如中国石化、中金黄金、南宁糖业、贵州茅台、G万科、G宝钛、G海工、银座股份等纷纷创出近期乃至历史新高，局部牛市特征明显。旧“二八”是在市场持续下跌、估值向国际接轨的弱势背景下产生的，“二八”之间形成非常强烈的强弱对比。新“二八”则是在估值接轨基本完成、股改导致估值预期偏低的背景下形成的，市场总体环境比较活跃，指数稳步上升，“二八”之间的强弱对比不如旧“二八”那么强烈。也就是说，新“二八”是在整体强势的环境下产生的。

本次“二八”现象中的有色金属、地产、商业零售中的强势股也是价值挖掘的结果。我们知道，有色金属股直接受益于国际价格的连续上涨，带动了A股市场中有色金属、黄金和糖业类个股的轮番炒作。有色金属板块作为本轮春季行情的热点，表现出一定的持续性，本轮行情最早启动的色金属板块在经过连续深度调整之后，由于美元的走软和自然资源的稀缺性，掀起了全球范围内资源价格的重新定价和重新估值，导致了贵金属黄金、有色金属铜、锌、锡、铝等大宗商品价格在国际期货市场连连逼空走强。显然，国际期货市场的走势已经波及到国内期货市场和A股市场。

 

 

表2：本轮行情中涨幅较大的个股

　　

股票名称	行情启动日期	波段涨幅
G鲁黄金（600547）	2005年7月	900%以上
G宝钛（600456）	2005年6月底	700%以上
中金黄金（600489）	2005年7月	近500%
G云铜（000878）	2005年12月	400%以上
G江铜（600362）	2005年12月	400%以上
G吉恩（600432）	2005年年12月	300%以上
弛宏锌锗（600497）	2005年8月初	300%以上
东方钽（000962	2005年12月	300%以上
G钒钛（600357）	2005年12月	300%以上
G厦钨（600549）	2005年6月底	260%以上
贵研铂业（600459）	2005年12月	220%以上
G 航天(600151)	3月13日	21天264％(8次涨停)
G 中 金(000060)	3月13日	38天192％(5次涨停)
G 株 冶(600961)	3月16日	27天196％(8次涨停)
东盛科技(600771)	3月24日	29天110％(4次涨停)
中炬高新(600872)	3月10日	20天114％(5次涨停)
中金黄金(600489)	3月17日	24天113%(5次涨停)
G苏阳光(600220)	4月20日	13天106％(6次涨停)

      资料来源：六国虹整理

 

我们在感叹世事无常的同时，也强烈感觉到，市场真的变了。旧的市场体系已经被悄然推倒，新的游戏规则正在痛苦中构建。目前广大投资者所感觉的危机和切肤之痛是一种必然，是新旧市场体系更替、构建过程中必须付出的成长的代价。多负面因素也正在逐步积累，量价继续背离的可能性不会很大，但这次股指的新高可能并不伴随成交量的新高，很多获利盘开始警觉。“二八”现象和局部牛市的透支行情特点已经说明，目前市场强势品种的风险已经加大。

从技术面分析，在1999年“5.19”行情中，大盘从1047点快速拉升到1756点，上涨幅度为67.7%；从1999年12月开始，大盘从1341点上涨到2245点，涨幅为67.4%。而此次从998点开始到本周的反弹，最高摸至1678点，其涨幅为68%。由于在历史行情中出现68%涨幅后往往会形成大的转势，因此1678点对大盘的短期压力颇重。其次， 5月16日沪深两市成交高达890亿元，表明股指在连续逼空后，多空双方的分歧开始加大。其中，沪市本周二542亿元的成交金额，已超过其历史上另三次天量。无论是牛市还是熊市，放出天量往往意味着调整来临。因此大盘短期内在高位可能出现大幅震荡。当然，大盘已有效突破了自2001年6月2245历史性高点以来的原始上档压力线，即2245高点与2004年4月1783高点的连线，因此大盘在1580－1680点区域内的震荡不会改变中期继续上攻的趋势。

由于1500点原本就是沪市的强阻力位,但在市场人气澎湃大规模资金席卷而入的推动下,1500点大关几乎没有激烈搏杀就轻易攻克,随着行情调整的展开,1500点大关将成为空方的第一打压目标。

我们认为,行情的调整低点在1500点附近,大盘有望在此区域获得有利支撑.1500点近年来一直被公认为我国股市的牛熊分水岭,在此区域多空双方曾经多次争夺,堆积了巨额成交,因此如果此次大盘能在1500点附近止跌企稳并逐步攀升,则基本意味着5年熊市就此结束,今年股市已经吹响牛市的号角。

中、短线给予空头支持的主要因素有几个：一是新老划断步伐加快，不排除部分资金开始撤退等待在新股中寻觅机会；二是有色金属等期货商品的价格处于敏感的关键时期，对于美元中线走势从一致看空到分歧显露，这将影响到投机资金对期货商品市场的去留问题，反过来对股市相关板块产生影响；三是外围股市的联动影响，港股近日下跌步伐有加快之势，前些时候一直跟随港股行进的A股并不可能完全摆脱港股的影响。

从今年行情的启动及上攻的力度看,“长多短空”的牛市格局已经确定无疑.下半年应当还有一波行情.因此下周冲高后的调整,其目的就是对庞大的获利盘进行一次彻底的清洗,减轻下一轮上攻行情的阻力,为后续的向上扩展空间打下坚实的基础。

附：

      资料援引：刘国宏《中国证券市场政策影响力度研究》

从上表的政策演变来分析，我们可以看到“政策市”的明显特征，证券市场的关键拐点都是重大政策影响的结果。
   　在2005年股改之前，由于中国证券市场存在制度缺失和市场功能定位不明确现象，制度的不完善以及功能定位模糊使流通股东的利益难以得到有效的保护。从某种意义上说，我国证券市场存在的根本价值仍在于解决企业直接融资问题，尚不能为二级市场的投资者带来稳定的投资回报。整体投资价值的缺失使中国证券市场缺乏可以考虑长期投资的“土壤”。在证券市场的功能、制度安排没有得到清晰且明确的定位之前，中国证券市场的投资方向更多地是追逐着政策的指挥棒。对我国证券运行10余年的观察，其周期更多地体现为政策周期，而非宏观经济周期。

始自年初的上升行情，经历了“低位快速回升==》谨慎缓慢震荡上升==》疯狂加速上升”过程，连续上升时间之长、幅度之大，在中国证券史上，并不多见。

从估值变动看，经历了“普遍低估==》合理==》局部高估（尤其是静态状况下）”的过程，从股改进程看，除中石化外，蓝筹已几乎完成股改，而整个市场也已完成70%，因此，在短期内，A股的“估值折价优势”与“股改含权优势”已逐步消失。从基本面看，中长期总体向好趋势当然无丝毫改变，但短期内，利空因素正不断叠加。在内生变量方面，新老划断下的扩容即将来临，市场供求关系将由“流动性泛滥下的股票供不应求”变为“供需基本平衡”，而央行可能持续推出的系列紧缩政策又将进一步抑制市场的“过度泛滥的流动性”。而在外生变量方面，全球证券、期货市场的大幅回落，尤其是金属商品期货价格的回落（况且其价格走势是我们最难以把握的），使本轮行情的火车头—有色金属暂时刹车, 同时，近期H股市场的大幅急剧下跌，A—H之间的比价再度拉大（中石化H股股价仅为4。6，即便中上化A含权30%，其差价仍然很大），这无疑对国内投资者造成越来越大的心理压力，最终会动摇其持股信心。因此，短期利空因素的累积而对市场的影响有由量变向质变转化的可能，市场运行将面临向下的调整压力。

●    我们对市场的基本看法是：中国证券市场正处于一轮中长期上升趋势中，但牛市，并不意味着股指会一路向上，就短期而言，市场可能出现一次自本轮上升以来真正的调整，换言之，上半年的高点将出现在1700附近。

●    在投资策略方面，投资者应改“积极的进攻性投资策略”为“防御性投资策略”，将持股比例降至50%。对于个股及板块选择，我们建议关注：