中国股市自4月份以来复苏的势头明显加快，整个5月的交易额已经创出了10年来当月交易额新高。近半个月沪、深股指出现了盘整而未继续2季度以来的凌厉上攻势头，使各方面对中国股市未来的前景发生了分歧，那么应当怎样从宏观层面看股市未来发展的前景呢？

    我认为中国股市的外围环境，自去年以来已经发生了有利于股市复苏的深刻变化，这个变化即是是推动股市出现自年初以来大幅度上涨的动力，也是推动股市继续走向繁荣的原因，具体地说有以下几点：

    第一，近年来中国经济的高增长成为推动股市复苏的强大动力。中国经济增长自2003年以来开始加速，到今年一季度平均增长率持续高达10％以上，高增长使企业获利丰厚，2003、2004连续两年企业利润的增长都在40％以上，去年和今年一季度虽然有所回调，但仍高于20％的水平，这样就为股市复苏准备了良好的业绩背景。但是在经济出现高增长的前期，一方面由于股市历年所形成的痼疾还没有初步得到解决，投资人对股市仍心存疑虑，另一方面物质产业的繁荣发展吸引股市及社会各方面资金向物质产业流入，例如2003年仅占工业产出7％的钢铁工业，居然在当年企业利润中占有20％以上的份额，在高价格与高利润的吸引下，2003年以来，钢铁工业连续两年的投资增长幅度超过100％，所以使经济增长的繁荣对股市的复苏在短期内反而产生负面影响。

    但是在连续3年的投资高增长后，自去年中期以来，中国的物质产业增长已经隐现出过剩的格局，表现为前些年吸纳大量社会投资的几个大产业如钢铁、水泥、玻璃等，其产品的销售价格与利润大幅度回落，甚至出现了全行业亏损。今年以来，虽然投资的增长幅度仍很高，但已经处于本轮经济增长与投资周期的末期，以前些年最为强烈的电力瓶颈来说，去年新投入的发电装机规模为7000万千瓦，今年发电设备制造企业的订货合同高达1·4亿千瓦以上，但是到明年已直落到6700万千瓦，还不到今年的一半，所以可明显看出物质产业对社会资本的吸纳能力正在回落，这就为股市吸纳更多资金准备了条件。

    第二，除工业部门以外，房地产和期货等几个在前些年大量吸纳社会资金的领域，也正在和将要进入增长的低谷。从房地产业看，去年就是国家宏观调控的重点，今年又刚刚推出了“国六条”，对房地产业的发展增加了新的限制条件，这必然会使房地产这个最能吸收社会资金的领域流入资金明显减少。期货是近年来发展速度最快的领域，2000年的期货交易值仅有1·6万亿元，但是到2004年已达14·7万亿元，仅短短4年间就翻了两番。期货市场的迅猛发展是建筑在中国物质产业高速发展的背景上，但隐约出现的物质产业发展过剩势头，已经对期货业的发展形成了障碍，去年的期货交易总值已经下降到13·4万亿元，比2004年回落了8％以上，可以预计，随着明、后两年中国生产过剩的趋势更加显著，期货业的明显回落是不可避免的，这也将使原来被期货业所吸纳的社会资本再度回流到股市。

    第三，国内的剩余资本越积越多，是推动股市复苏的重要条件。国内剩余资本主要表现为我国银行系统的“存差”，2000年中国银行体系的存差刚过2万亿元，而到今年4月末已超过10万亿元。去年中国的GDP总值已超过18万亿元，但股市市值仅有3·2万亿元，仅占17％，这与同等人均收入发展中国家一般在50～80％左右的比重差距巨大，说明在股市外围已经聚积了极为庞大的资本势能，有太多的社会资本在等待进入股市的时机，一旦股市出现复苏势头就会大举涌入。去年中国居民储蓄的月均增加额为1791亿元，今年一季度月均超过3000亿元，但是4月份猛降到582亿元，说明大量居民储蓄在股市复苏的带动下正在迅猛流入股市。另据统计，4月份股市日均新开户数量超过1万个，到5月中旬最高峰竟超过了5万个，也从一个侧面说明了股市外围社会投资势能的累积程度有多么高。

    第四，国际资本涌入股市也是股市复苏的重要动力。据有关方面资料，本轮股市复苏的初始点，实际是被QFII推动的，国外合格投资人在沪指千点的时候就开始大举建仓，目前据说持续仓率已超过60％。QFII还不是国际投资人的大头，在地下涌动的国外投资据说更多。到今年一季度末，中国的外汇储备新增了562亿美元，但正常渠道形成的外汇储备（指贸易顺差加70％的利用外资）仅占不到60％，说明流入中国的国际投机资本规模势头不减，前些年许多国际游资主要进入到中国的房地产领域，目前在房地产业看衰而股市大涨的格局下，可以预计会更多地流向中国股市。自今年以来，美元正在酝酿着新的危机，而日、欧等经济体的复苏刚刚开始，庞大的国际资本由于缺乏良好投资出路，除了会冲击期货市场，也会通过各种复杂途径更多地渗透到中国境内，在一段时间内成为推动中国股市上涨的重要动力。

    第五，中国股市逐步走入健康发展轨道是股市繁荣的重要基础。在经历过长达5年的痛苦之后，中国的券商、基金和上市公司已经开始医治了以往的各种毛病，从过去的非理性、非正常发展轨道中转了出来，初步走上了健康发展轨道。据有关方面资料，以20％持股量为庄家的标准，在目前的2千多家上市公司中已经没有庄家了。长期以来，中国的上市公司中仅有5％不到有对股东分红，目前则已近60％，这样就使股市投资人得以从以往的只能通过炒作股价获利的方式中解脱出来，走上依赖上市公司真实业绩获利的健康发展轨道。

    以上这5点并非能概括中国股市走入复苏乃至繁荣发展轨道的全部因素，但应是主要因素，所以股市繁荣应该不是“昙花一现”的，而是有着比较坚实基础的。因此，本轮股指的上涨也不可能是短期就结束，而是会持续相对比较长的时间，例如2       ～3年。

    中国股市的再度繁荣来之不易，各方面都应该珍惜，而不能在股市繁荣后又旧病复发，走回过去非理性的老路，这对监管当局、上市公司、券商、基金和个人股民都是如此。可能出现的一个问题是，当未来两年中国由于走到了本轮投资周期的尽头，开始出现生产过剩矛盾和经济增长相对低谷的时候，产业、期货与房地产等领域原先所吸纳的资金，可能会以更大规模流向股市，由此造成经济增长进入低谷而股市反而攀上高峰的情况，会使股市投资人的关注点从公司业绩重新回到股价上面，从而再次影响到中国股市的正常、健康发展，对此尤其是监管当局应早有预案和准备。

 

                                     2006-06-01