先讲全球不平衡，一边是美国大量项目逆差，另一边是中国、日本石油输出国大量贸易逆差和经常项目顺差，现在大家都在过日子这有什么问题？还有上午大家在讲中国为经济做贡献。
　　怎么做呢？拼命生产，美国也在做贡献，拼命消费。
　　这好像不对等吧，好像有问题，但是我想也未必有问题，我们在拼命生产，美国人在消费，但是他给了我们美元，这就意味着他们在以后会偿还我们，关键有一个美元可靠不可靠，美元的价值能不能保存，如果美元价值能保存没关系，我们拼命干活，你拼命消费，再过十年、二十年我们拼命消费，你们拼命干活，也没问题。
　　现在美国经常贸易逆差非常大了，这是去年的8050亿美元，经常项目逆差，占GDP比已经达到7%，特别是美国的境外债占比已经接近或者超过30%，这就是非常重要的问题，这个重要的问题在哪儿呢？就是说美国这样的一种格局，或者说美国经常项目逆差，中国经常项目顺差这种格局是否能维持下去？这里面又有两方面的问题。
　　第一我们要考虑一下美国的境外债占GDP的比，会不会稳定在某一个值上，如果能稳定在某一个值上就问题不大，如果不能就意味着这是一个不稳定过程，迟早要崩溃，这是一方面。
　　另一方面就是说不管美国的情况如何，其他国家是否愿意给美国提供融资，你境外债占GDP比20%、30%、40%没关系，反正我们对美国有经常项目顺差，我愿意借钱给你，世界也相安无事。
　　先看第一方面，这就是美国做了很多预测，这是美国经济学家给出的例子，美国经济学家对于境外债务占GDP比有不同看法的，各说不一，我们不知道相信哪个，我们自己简单算算其实很容易，我们解解就行了，这是我学生解的，就是一个模拟，就是美国经常项目逆差占GDP比和美国外债占GDP比是逐渐上升的，特别是美国的外债占GDP比是逐渐上升的，而且上升的速度应该是比较快，而且比较稳定的，那么他有没有稳定值呢？实际上是有的，我们算应该是稳定到98%左右，这是假设其他的条件都不变。
　　和美国学者计算的结果没太大的不同，我们计算的结果是他有一个稳定值，那就没有什么大问题了，还有一个国家经验，我们看看澳大利亚一段时间境外债占GDP比60%，新西兰是90%没出事，这些国家的经济往往是比较好的经济，所以光看美国外债占GDP比的高低，不能得出结论美国是不是出了大问题。
　　现在看另一方面，就是贸易经常项目顺差国是不是愿意给美国提供融资？我们挨个看，首先日本，他经常项目顺差是相当大的，虽然有波动但是是不断增长的，这种势头会不会继续下去？仔细看一下，我们会发现，日本之所以对美国有大项的经常项目顺差是由于日本居民户，他的企业有大量的储蓄，过去大家都认为日本人是非常节俭的，但是事实上，从80年代起日本居民户是不断衰减的，因为日本人口逐渐老化，现在之所以日本储蓄率很高，储蓄减去投资有很大的差额，就是因为日本企业储蓄很多，为什么企业出许多呢？是因为前一段日本经济不好，虽然有钱但是不愿意投资，但是现在我认为是走出了衰退，日本经济是往好的方向发展，这样日本企业投资就会增加，这样投资和储蓄的缺口就会减少。
　　我估计日本对美国的经常项目顺差有可能会减少，这是我的新观点，原来我认为日本就是要储蓄，所以这个缺口是不会减少的，但是现在我有所改变。
　　还有一类是亚洲新兴国家，其实过去这些新兴国家都是经常项目逆差，大部分情况下都是经常项目逆差，泰国是最明显的例子，但是东南亚金融危机给他们一个严峻的教训，所以大家争取经常项目顺差和资金不断流入，这样使外汇储备能够增加，增加抵抗投机的能力，但是当他们把外汇储备增加到一定程度之后，我想他们原来的那样一种消费方式和投资方式就会恢复原装，泰国是一个典型的例子，大家看从1997年之后经常项目逆差变成顺差，资本项目原来是顺差后来变成逆差，但是在短短几年之中他把这个形势变回来了，他吸引大量资金流入，另一方面他又是增加他的出口。
　　在这段时间他的整个国际收支的平衡发生了变化，但是在最近几年又开始复原了，他的经常项目又开始出现逆差了，最近我没有差，但是我想John Wong可以告诉他们东南亚一些国家又开始出现经常项目逆差，资本开始流入，泰国2005年曲线恢复原状了，所以我感觉东亚除了东盟这块恐怕不会有太大项目的顺差，就是石油输出国组织。
　　他最大的特点是什么？就是他投资和储蓄的缺口是随着石油价格的变动而变动，一会儿正，一会儿负，现在他虽然提供给美国大量融资，但是这个融资源恐怕不是很可靠。
　　储蓄和融资的缺口可能会缩小，虽然石油价格的下降，所以中国很可能会成为问题的焦点，这是中国的双顺差，这个问题我讲了很多了，就不在这里重复了。
　　首先我想强调一下，中国不管如何必须要纠正这种双顺差，理由我过去也说过很多，我想在这里再引用台湾大学校长孙桢先生的一段言论，他说第一大陆虽每年接受FDI500亿美元，但是实际上是资本输出国，中国过多的外汇储备反映出常年牺牲的经济福利。第二金融系统未能有效分配资金，我觉得这很关键，不生产与低生产力的资金，不利于资金有效利用。第三经济权利下家，各地政府招商引资不遗余力，导致资金重新投资。第四经济发展重视成长多，重视就业少，隐蔽性、失业长期存在，所得差距虽然经济成长扩大，终未社会隐忧。这是一个过来人的忠告，我觉得这种忠告很值得我们认真倾听。
　　我们可以设想，世界全球不平衡的形势目前正在进一步发展，很可能这种不平衡要得到某种纠正，纠正可能以各种不同的方式发生，我和今天的罗奇先生相比还稍微乐观一些，我记得他多次预言这些东西，就是出大事情了，出大事情了，特别是有一个经济学家预言美元贬值好像十年了。
　　因为人家会记录在案所以我会比较小心，我原来也比较小心，你可以查我的记录，我认为现在会出现纠正，但是不是很剧烈的纠正，理由是什么呢？美联储是很清楚的，一个很简单的理由就是美国所持有的债权是以外币计算的，而其他国家持有的债权是以美元计算的，他一贬值我们就变成损失了，所以我们借人钱的人早已变成借钱人的人质了，我借钱给你，朱民生病我很生气的，我非得让你养好你不还我钱怎么办啊。
　　所以我们一定要纠正，虽然这种情况我们会吃亏但是怎么纠正我们还要考虑怎么办，我同意李扬(李扬新闻,李扬说吧)的比较谨慎，你花怎么花啊？你买黄金咱们把所有黄金都买了能用掉多少外汇啊？而且中国是大国家外汇储备这么多你买什么什么贵，你手里握大了股票，你觉得股票要跌你是大的持有者你敢卖吗？你不敢卖，所以咱们成人质了，这个人质是谁造成的？自己造成的。
　　第三个我谈一下中国要采取什么政策，一个是汇率政策，还有一个是外汇储备的管理，因为大前天我们在外汇管理局开会，人们给我们介绍情况，我好像有责任为他们说几句好话，最后我谈一下中国结构调整问题。
　　我觉得现在咱们有必要用一种平和的心态对待汇率，汇率变动不是要你命的事儿，我记得03、04年讨论的时候，好像汇率一动，2%、3%的变动就要大难临头了，什么事儿也没发生，四个百分点确定以后今年我估计得40-50%，大家预言明年、后年还得怎，那汇率给你造成什么重大影响呢？我就糊涂了，咱们看看德国，德国战后马克不断升值，没有出什么事情，德国货币政策的可行性是世界上最高的，以他为中心建立了欧元区。
　　日本我觉得这是大问题，你对这个东西一点不了解没关系，你非常了解最好，最怕你一知半解就最糟了，日本是咱们的近邻但是咱们对他们的了解是一知半解，特别是日本在广岛会议之后咱们有很多错误的解读，我觉得不是我们理解的那么回事，因为日本八任财政部部长我全认得，日本我去了50多次，回回谈这个事情，我觉得我不会太错，你不能把日本的升值归结为财政的政策。
　　另外台湾的经验也值得我们研究，都是中国人，他所经的和咱们经的差不多，在80年代中期，台币增值了30%左右，开始的时候台湾双方使用的论点和咱们一模一样，大规模的失业、倒闭怎么怎么着了，最后什么也没发生，原来有升值预期，大量资金流入泡沫非常严重，那时候就是流动性太多，升值之后情况就解决了。
　　在这儿我觉得要解决一个问题，就是人民币升值的目的不是要消除外贸额顺差，谁都知道这不可能一下消除的，这是结构性问题，他需要很长的时间，刚才我给大家看日本的图，你看1985年以后稍微减了减，以后又回去了，又升又升，他越来越多，台湾也是这样的，他意志是经常项目的贸易顺差，大家他们实际上在升值之后基本上应该说是实现了均衡，就是外汇的汇率是在均衡汇率上。
　　最主要的标志就是中央银行不必老干涉了，可以在那儿了，因为他的国际收支是平衡的，经常项目顺差，还有资本流出，所以不需要中央银行的干预，在一般情况下外汇储备也不会急剧增加，当然日本的情况比较复杂，由于他90年代的经济衰退问题，所以日本央行是进行了大量的干预，但是这是另外一回事。
　　所以现在我们如果让中国人民币升值我们也不会让外贸顺差减少，这能说明什么问题啊？就是我卖一个东西，我五毛钱卖出去了，现在一块钱卖出去，我也不减少我的出货量，你卖贵一点有什么不好呢？这也说明不了什么问题。
　　所以我希望大家对这样的问题保持平常的心态，价格就要变来变去，政府考虑到不能让汇率急剧升值，造成严重的失业，这种慎重态度是完全正确的，但是升得快一点、慢一点也不必着急，现在人民币升值速度可能快了一点，按年率算7、8%，也没什么关系，应该有一个平常心。
　　另外受外管局的委托，当然没有正式委托，说一下外汇储备的问题，在国际上很多人说吴晓灵(吴晓灵新闻,吴晓灵说吧)讲了什么又怎么着了，反正谢国忠把内幕暴露了一番，对冲基金，交易员们不造谣、不生事，市场就没事干了，只有变这样，他们才能得奖金，很简单，但是对中国人来讲，我们应该尽量减少这样的波动。
　　对于外汇储备适度规模我们很难确定，外汇储备适度规模取决于很多因素，很重要的是你的外汇储备目的，一与外汇相关的流动需要，偿还外债预留的钱，支持固定汇率制，咱们不是固定汇率制但也需要调整外汇储备。
　　还有一个很重要的就是咱们不知道怎么用这个钱，咱们得把钱趴在美国国债上，这是澳大利亚非常有名的经济学家提出来的，这个概念很好，咱们把它暂时寄存，就希望寄存的时候美国人把东西看好了，别丢了，但是寄存在那儿的东西，一般你也别轻易拿走，所以我同意刚才很多人说的流量的问题，存量这个东西要很小心谨慎。
　　一个很基本的就是我们把必要的东西留下来，我们尽可能用传统、安全、保险的方式来管他，剩下的一部分我们拿来运作，这里我就提一提，咱们现在是一万亿美元，咱们一万亿美元所能买的东西，如果咱真要买东西比起五年来我看多不了多少，由于诸多原因他用所谓对世界一揽子货币贬值非常严重，咱们确实是损失了，好像股票价格下跌了你确实损失了，但是你如果卖了永远损失了，但是这是两个问题，无论如何咱们现在是遭受损失了，在这种情况下我们想办法保值增值是很重要的，但是千万别把事情做过头造成不好的结果。
　　现在我想强调的是外界好像老在猜想外管局有什么动作、政策，说上海有什么秘密文件，好像没什么必要，我不知道李扬知不知道，反正我不知道，我觉得这个事情需要讲清楚，就是中国外汇管理局，他是比较注重保值的，多少年来他们也意志考虑这方面的问题，从2000年起他们已经考虑投资于收益较高的长期的项目，他们已经考虑有几十种，多少种我也不在这里引用他的数字了，2004年进一步考虑到我不光投资在固定收入的产品上，而且考虑其他产品，就是收益比较高一些，风险比较大的产品上。
　　关于币种的分散化问题他们早做了，前年货币委员会，我不知道说了什么美元掉到102了，我其实也不知道说了什么，会发生什么，我是乱猜的。
　　我给外管局建议的时候，他们说我们早做了，说明他们早做了，有朋友说中国现在赶紧买黄金，不买就迟了，我当时没查邮件，晚了四个月才看到，这时候已经涨了100美元了，所以我和外管局说了，他们说我们该买的早买了，你别操心了。
　　我真希望他们不用操心了，那咱们就比较舒服，同时我们就可以使谢国忠说的人有点失望。
　　那么看看币种分散化问题，这个币种美元持有量是70%降到30%，可惜这不是中央银行，这是SNB，不是中国，他们做了大量的分散化的工作，欧元的比重在上升，美元比重在下降，英镑在上升，日元也在上升，我觉得买点日元可能有点用途，这个你比我知道得清楚。
　　好，谢谢大家。
        (本文系余永定2007年12月1日在“后WTO时代 中国与世界”会议上发表的演讲)