美国次级债危机正在影响着全球经济的发展，中国也未能独善其身，部分银行不同程度的受到了损失，中国A股市场也跟随着美股呈现非理性的下跌，跌幅远远高出美股，并且连续数月没有出现止跌回稳的迹象。鉴于此，我们不得不反思：美国次贷危机对中国经济的影响究竟有多大，美国经济的衰退对中国经济是机遇还是灾难？

一、次贷危机使得美国经济正在衰退中

（一）美国次贷危机的由来

次贷危机又称次级房贷危机(subprime lending crisis) ，也译为次级债危机，它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴，它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的，美国房地产是次贷危机的最先引发者，因为房价下跌，优惠贷款利率到期，普通老百姓无法还贷，然后出现贷款公司倒闭，对冲基金严重亏损，继而花旗、摩根等银行保险公司受到拖累而出现巨额亏损；鉴于此美国股市出现连续形的大跌，这又进一步恶化了美国的经济，并迅速波及欧盟、日本、澳大利亚等世界主要金融市场，中国多家银行也因购买次贷债务而受到不同程度的拖累。

面对不断恶化的经济，美国政府频频出拳救市，2008年3月11日美国联邦储备委员会联合全球主要央行采取联合行动，向金融系统大规模注资2000亿美元；3月14日美联储决定通过摩根大通公司向贝尔斯登注资，以缓解其流动性资金短缺的困境；3月16日美联储将贴现率即商业银行向联邦储备银行举借短期贷款时支付的利率从3.5%下调到3.25%，3月18日进一步调低至2.5%；3月19日美联储再度大幅降息75个基点，降至目前的2.25%；3月20日美联储宣布将于下周向大型投资机构拍卖750亿美元的美国国债；美国联邦储备委员会4月8日宣布，将通过短期贷款拍卖方式再向商业银行提供了500亿美元资金，以缓解信贷危机；5月1日美联储再次宣布降息0.25%(25个基点)，联邦基金利率降至2%。

（二）美国经济衰退论出现

随着次级贷的不断升级，次级贷正在进一步的拖累着美国的经济。花旗集团财报显示2007年第四季度花旗亏损98.3亿美元，这是花旗发展至今196年历史上最高的亏损额，因此花旗还同时宣布裁员4200人，花旗集团的财报打击了大众对经济尽快恢复的信心。联邦储备委员会主席伯南克近期在国会接受质询时表示，美国经济“有可能出现衰退”，同时美国《纽约时报》在2008年4月３日公布的一项最新民意调查显示，近三分之二的受访者认为美国经济“已经处在衰退当中”。美国经济真的处于衰退中？

经济学认为，一个国家或者地区连续两个季度GDP出现零增长或者负增长，那么这个国家或者地区的经济处于衰退阶段。美国官方公布的经济增长数据显示，2007年第三、第四季度美国经济增长率分别为４.９％和０.６％。所以，美国连续三个季度的经济发展数据表明，美国经济发展越来越困难，并且有可能出现衰退。统计数据显示，美国经济衰退主要表现在企业和个人支出疲软、房地产市场持续萎靡、公众对经济信心持续削弱、社会就业状况不佳等方面。同时，美国不断增加的通胀压力在制约着经济的发展，主要体现在三个层次。第一，CPI超出警戒区间，2008年1月至3月，美国CPI同比增幅分别为4.3％、4％和4％，大幅高于美联储1.5％-2％的警戒区间。第二，PPI增幅创下新高，2008年1月至3月，美国PPI同比增幅分别为7.4％、6.4％和6.9％，1月升幅创1981年10月以来的新高。第三，进口价格持续上涨，2008年1月至3月，美国进口价格指数月度增幅分别为1.5％、0.2％和2.8％，能源和农产品国际价格上涨的外部通胀压力不断向美国内部传染。[①]

二、美国次贷危机对当前中国经济的影响

（一）次贷危机对中国宏观经济影响的表现

由于我国仍然存在一定的资本管制，次贷危机通过金融渠道对中国经济的稳定与健康的直接影响比较有限，对中国经济的短期直接影响总体上不会太大。但在经济全球化的今天，中国与美国、全球经济之间的联系日益密切，因此，次贷危机对中国经济长期发展中的间接影响不可低估。

第一、对中国股票市场的影响。中国股票价格追随美国股市下跌，并且跌幅超过美股跌幅，这主要是投资者心理因素造成的。因为前期中国股票估值偏高，在全球经济随着美国经济放缓的过程中，中国A股市场部分股票价格因不具备价值支撑，呈现连续下跌的态势，并且处于非理性下跌状态。这给广大的新老股民上了一次体验式的风险教育课，为中国投资者今后的理性投资奠定了基础。

第二、对我国金融机构和QDII的影响。我国涉及次级债的银行主要有中国银行、工商银行以及建设银行，他们均已公开声明其所持美国次级抵押贷款相关的债务抵押债券信用等级较高，对银行的经营影响不大。由于我国QDII类投资基金设立运作时间不长，投资经验不足，没有能够很好的评估次级债的负面性，几乎所有的QDII类投资基金都损失惨重，“截至1月28日，南方全球、华夏全球、嘉实海外、上投亚太优势的基金净值均跌破0.9元，单位净值分别为0.823、0.793、0.754、0.772，一出海就平均亏损了21.5%。假设今年以来这些基金的规模一直没有变化，以已经公布的四季报基金期末份额计算，这4只基金共计亏损约257亿元。”[②] 6 N' C- S/ ]9 A% O4 J

第三、对我国对外贸易的影响。美国是我国的主要出口市场之一，我国和美国的贸易长期处于顺差状态，美国次级抵押贷款危机将会导致美国国内消费支出、投资支出、国内生产总值等下降，进而会导致美国对进口需求的减少。目前次级债对外贸易的影响已经显现，也已经在我国经济发展数据中充分体现，“2008年1月份，我国对美国出口191.6亿美元，比去年同期仅增长5.4%，比去年同期增幅大幅回落22.7%。”[③]

（二）次贷以来中国宏观经济运行实证分析

（1）中国2008年一季度经济运行情况

国家统计局数据显示，尽管我国遭遇了历史罕见的低温雨雪冰冻灾害和国际次贷危机等复杂严峻的形势，政府采取了积极有效的措施，使得国民经济保持了平稳较快的发展。初步核算，一季度国内生产总值61491亿元，按可比价格计算，同比增长10.6%，比上年同期回落1.1个百分点。其中，第一产业增加值4720亿元，增长2.8%，回落1.6个百分点；第二产业增加值30778亿元，增长11.5%，回落1.7个百分点；第三产业增加值25993亿元，增长10.9%，回落0.4个百分点。

2008年一季度经济运行主要数据[④]

项目总额	同比增长	（%）
国内生产总值	61491亿元	10.6
规模以上工业增加值	-	16.4
全社会固定资产投资	21845亿元	24.6
城镇固定资产投资	18317亿元	25.9
农村固定资产投资	3529亿元	18.3
房地产开发投资	4688亿元	32.3
社会消费品零售总额	25555亿元	20.6
居民消费价格总水平	-	8.0
70个大中城市房屋销售价格	-	11.0
进出口总额	5704亿美元	24.6
出口总额	3059亿美元	21.4
进口总额 2645亿美元 28.6	2645亿美元	28.6
贸易顺差	414亿美元	-
实际使用外资	274亿美元	61.3
外汇储备余额	16822亿美元	-
城镇居民人均可支配收入	4386元	11.5
广义货币（M2）余额	423055亿元	16.3
狭义货币供应量（M1）	150867亿元	18.3
流通中现金（M0）	30433亿元	11.1

（2）次贷危机对中国股市的影响

次贷已经导致国际证券市场大环境走向恶化，全球股市连续下跌，国内A股市场没有独善其身，连续数月下跌，并且曾经一度跌破3000点。虽然国家采取了积极的救市政策，比如从4月24日起证券交易印花税由3‰调整至1‰、限制大小非解禁等，但这些政策利依旧难改A股颓势。股市下跌会导致上市公司投资收益下降，加之2008年国内上市公司的盈利增长会随着宏观调控而放缓，连环反应正在使得投资者对上市公司股票的估值调低。年初的雪灾、连续数月的高CPI以及5月份四川大地震给我国宏观经济调控带来了新的挑战，同时也给我国股市增添了几分不确定性。

（3）次贷危机对中国银行业的影响

我国受次贷影响相对较大的银行主要有工行、建行、中行，其中中行持有的美国次级住房贷款抵押债券最多，2007年末中行持有的次级债账面价值降至49.90亿美元，占集团证券投资总额的2.13%。工行年报表示，2007年末持有美国次级房贷支持债券面值12.26亿美元，全部为第一留置权贷款支持债券，信用评级均为AA+、AA、AA-。建行年报表示，2007年末持有美国次级按揭贷款支持债券名义余额10亿美元，账面价值3.7亿美元。信用评级A级及以上占比为93.03%。其中表一为2007年3季度工行、建行、中行持有次级债资产情况。

根据上述三行2007年年报，以及增加的次级按揭贷款支持债券减值准备支出，次贷危机对中行、工行它们的直接影响已经十分有限，建行也表示次贷对它盈利影响不大。

表一 2007年3季度工行、建行、中行持有次级债资产情况[⑤]

银行	次级债品种	次级债投资面值（亿美元）	次级债投资净值（亿人民币）	已采取的措施
工商银行	AA及以上等级	12.28	76.43	权益中证券公允价值变动人民币11.54元，并计提减值准备人民币4.29亿元
建设银行	——	10.62	76.29	计提减值准备人民币3.36亿元
中国银行	A级以上	79.47	596.87	权益中证券公允价值变动人民币24.14元，并计提减值准备人民币35.47亿元

注：以美元计价的按1：7.5折算为以人民币计价。

三、走出美次贷阴霾，抓住次贷危机带来的机遇

（一）中国有能力走出美次贷阴霾

美国次贷危机爆发至今，正在引发全球金融市场的动荡以及美国经济的减速，中国经济除了银行业受到直接的损失外，出口等方面受到的间接冲击不可小视。那么在全球化的今天，中国经济无法“独善其身”的情况下，如何去应对这场危机，尽快走出美次贷阴霾带来的不利影响呢？

我们认为，美国美次贷危机爆发以来对全球经济产生了较大的影响，使得开放程度高的国家很多产业都因此出现萎靡，中国的对外开放存在一定程度的管制，也因此没有出现象欧洲国家的次贷引发的巨大冲击效应，同时由于中国经济发展受出口、内需、投资三驾马车拉动，数据显示我国出口受到了次贷的较大影响，但是内需和投资依旧发展良好。国家统计局局长谢伏瞻在今年举行的“中国发展高层论坛２００８”学术峰会上指出“当前中国宏观经济形势的基本面是好的”。所以，中国经济整体形势依旧较好，通过加强内需弥补出口的颓势等途径可以保持中国的经济按照预期向前发展，同时积极调整进出口产品的结构来优化我国产业结构。

（二）积极抓住美次贷出现的机遇

本文认为，美国经济目前的衰退是经济发展周期中的正常现象，次债对美国经济的影响不是全局性、长期性、总体性的，而是局部性、阶段性、结构性的，它虽然放缓了美国经济的发展，但并没有让美国经济失去在全球的竞争力。并且我们认为美国经济在经历次贷危机后，经济效率会进一步得到提升，竞争力进一步得到加强，美国经济在全球的地位不会因为这次次债而发生逆转，目前美国需要救助的也主要是金融企业。

中国应该抓住美国次贷危机而出现的短暂的机会，积极调整产业结构，加紧对国外优质资产的收购。今年一季度中国GDP增长百分之十点三，高于改革以来的长期平均值,根据统计数据可以推测2008年美国GDP增幅会低于2%，中国GDP的增长不会低于10%，因此中国的经济增长将在绝对量上成为全球第一，所以美国经济在面临衰退的同时给中国大国崛起提供了机遇。中国人寿资产管理有限公司董事长缪建民最近表示“今年要抓住境外风险重新定价中的结构性机会，寻找那些风险被市场高估的企业”。今年一季度，亚洲地区(除日本外)企业收购规模同比增长了8.9%，金额达到了1408亿美元，其中有超过394亿美元来自中国收购者，中国已经成为世界第五大收购国。本文认为，中国经济虽然受到了次贷的影响，但是影响在可控范围内，中国经济高速增长的态势并没有改变，同时次贷给予了中国走出去收购国外优良金融资产的机会。

[①]　中国工商银行城市金融研究所课题组：国际经济金融第一季度走势分析及全年展望，课题执笔人：邹新、宋玮、程实，《上海证券报》，2008年4月28日

[②]　梁金莺:基金QDII：次级债寒流何时休，《中国经营报》,2008年2月3日 5 e4 q! }3 ^) s+ _! e7 W

[③]徐春梅:次级债牵连中国出口，商务部三月调研“出口危情”，《中国经营报》，2008年3月16日

[④]资料来源：国家统计局网站（2008年4月8日页面）

[⑤] 赵君：美国次级债危机对我国三大行业的影响分析，《研究与参考》，2008年第2期