去年底我多次要求大家要认清楚股市的泡沫破灭的事实而且金融和经济灾难将持续到2009年。许多人到今天还是不了解到底发生了什么事，而且也不知道以后要如何分析市场经济的泡沫。

    大家都了解在传统的计划经济下人民虽然能够保证工作，可是整个大锅饭系统会变成没有人愿意创新，生活也就无法改善。在市场经济体制下虽然人们可以自由创新、寻找社会需要的新产品和服务来赚钱，但是市场也会自然而然产生相对的泡沫（膨胀）和破灭（衰退）。只有能够正确看清楚泡沫的人才能躲避经济衰退所带来的巨大亏损。最简单的数据就是看市场货币的供应量，我在今年初有给大家做过图表分析，这也是为什么马克思说资本主义消失的第一个动作就是国家和世界会逐渐把私有银行改成国有或世界有银行。马克思知道人类是无法控制贪婪的，银行不管制的话就会乱印钞票，国家不管制的话就会乱印钞票。1929年的经济大萧条就发生了马克思预言的问题。当时美国就决定成立FED（中央银行）来统一印刷钞票和控制其发行量来避免银行私自乱印钞票的问题，同时还立法分开投资银行和商业银行的行为，让人民可以安心的把钱存到商业银行里，把风险投资脱离商业银行业务。可是80年后的今天，美国的中央银行却自己开始乱印钞票，同时商业金融产品的证券化把商业银行和投资银行的业务又重新绑在了一起！这就是这十年所发生的真正问题。我们明年会否看到世界各国统一组织一个世界联邦货币管理机构来控制各国印刷钞票的速度呢？

 

    以下我想用两个家庭的交易来说明这十年来我们所面临的问题。一家姓中另一家姓美。中家原本很穷，美家很富有。本来中家没有任何材料来帮美家做任何产品，中家就想出一个方法，向美家借他们生产的布料，用很便宜的加工费做成衣服再卖给美家。因为美家没有中家要的产品做交易，美家就说我先给你欠条，等以后我想出生产什么东西给你的时候再赎回这些借条。这些借条就叫做美元。本来中家不应该相信美元借条的，因为这些借条没有抵押物（在多年前35美元是以1盎司的黄金做抵押的，但在1971年被取消了）。可是因为中家实在太穷了，所以认为有欠条总比什么都没有好，于是也就接受了。美家先按9美元计算布料给中家做一件衣服然后以10美元买回做好的衣服，这样每件衣服中家都能赚1美元。年复一年，美家始终没有生产中家需要的任何产品，借条也就一年一年的累积起来，数字超过十几万亿美元。

 

    美家里面也是用美元来互相交易。所以美元借条也能在美家买到很多东西。在美家里有许多子女互相买卖产品，有的是盖房子的，有的是做汽车的。因为某些产品价钱比较高，一般子女无法一次性付款，做商业银行的女儿叫“商银”就出面借钱给其他儿女，允许多年分期付款来赚利息差。其中有位儿子名叫“投银”，看到了中家那么多的美元储备非常的心动，同时投银又看到美家有很多孙子孙女因为没有什么钱，他们连房子的首付款都付不出来，所以只能租房。商银一般是不敢借钱给付不起首付款的人。投银听说在经济不好的时候，祖父会把借给商银钱的利率降到很低，让商银可以用很低的利率借钱给其他子女买房子。由于子女都担心以后经济好的时候利率会变得太高付不起，于是祖父就让他的长子“房地美”以30年固定利率的方式成立基金来允许商银用固定利率借钱给买房子的人，然后房地美再以基金的名义发行固定利率债券卖给有钱的子女。 这样比较穷的子女就能以固定利率长期分期付款还钱，商银因为只是中间商赚取佣金所以风险就转移到房地美身上，房地美根据计算的破产几率以降低的利率发行有抵押物的债券给有钱的子女来赚取利差，有钱的子女也因为有了保障的抵押物而敢借钱给房地美的基金。有钱人的钱就顺利的转移到比较穷的人身上。

 

    贪心的投银看到了中家的巨额美金储备，看到了没钱交首付款买房的孙子孙女，又学会了如何把有固定分期付款收入的商银债权“证券化”的做法，于是想出了一种新产品“零首付款的房屋按揭”。投银成立了一种新的基金叫做次贷基金。因为祖父的利率是最低的，虽然祖父借款都是短期的（每天必须还钱然后重新贷），可是投银认为短期的贷款只是周转金，他很快就能把这些次贷债券卖给中家。销售的诱词就是这些债券都有房屋抵押所以很安全。于是投银就开始请商银帮忙代理“零首付款的房屋按揭”给所有的孙子孙女。因为祖父的利率低，投银贪婪的心在合同上又增加了一个条款：利率是浮动的！因为现在只要1%，孙子孙女都付的起每月的还款，又不用支付首付款，大家全部都借钱买房子了！ 中家许多子女赚了这么多美元也没有地方投资，同时钱又不分出来消费，看到了有房屋做抵押的债券当然很高兴的买了。银行和保险公司买的最多。

 

    投银和商银赚钱了。盖房子的突然有很多人抢购，也不断的提价，越赚越多。祖父看到大家都赚钱，而且买衣服的价钱仍然没有涨价就宣布没有通货膨胀的问题，于是就向大家解释是因为大家工作的效率高了才避免了通胀，所以可以继续借钱给商银，商银就继续与投银合作次贷债券的发行。其实没有通胀的原因是因为中家有太多穷子孙需要工作，所以衣服加工价钱无法提升上来。而且中家生产的量越多，加工差价就越低，到最近几年每件衣服只能收取3毛美元的加工欠条！好事不可能永远，突然有一天美家的孙女孙子都买到房子的时候，盖房子的还是不断的盖房子，结果房子卖不出去就降价，本来10万美元的房子现在只要9万美元。同时因为经济好了，祖父决定利率必须要提升才能避免原材料涨价的通胀！这利率一涨价，许多孙子孙女就开始还不起钱！他们就仔细的看合同，发现他们的利率是浮动的，所以必须随着祖父利率的提升他们的还款金额也必须提升！但是他们也发现了一个漏洞：因为银行按揭是用房屋本身做抵押，而个人并没有做任何担保，那既然10万借款的房子只值9万了，而且自己又没有在买房子的时候支付任何首付款，那干脆就把房子给银行不还钱了！反正又不需要宣布破产！这就是这次风暴的第一阶段：次贷风暴。

 

    随着次贷风暴的发展，房屋价钱从10万跌倒9万跌倒8万跌倒7万。。。越来越多人选择放弃房屋不还款了！接着就是商银作为贷款给孙子孙女的贷款人在无法收到业主的还款的时候，也就无法还款给投银成立的次贷基金，投银作为发行其债券的发行商也就无法还钱给买债券的人！这个时候财产的缩水变成资不抵债就必须宣布破产！如果宣布破产那所有买其债券的人就永远收不回钱了。因为商银平常还有存款作为她的储备（债权一般不超过储备的10倍），所以情况还比较好。可是投银就不一样了，祖父并没有规定投银要有储备，投银基本上累计的债务已经是其资本的30倍了！财产缩水的时候投银是没有钱抵债的！为了避免投银宣布破产，祖父决定印刷更多的借条贷给投银的账户上，并且不要求还款期限（叫做优先股）。这样投银就能有足够的钱还债主。除了商银和投银的问题以外，祖父还发现了另外一个问题：这些银行自己也知道手上的债权风险是很大的，所以他们就向另外一个儿子叫“保险”买了“信用破产交换期货Crdit Default Swap”其实也就是对其资产价值的保险。当商银和投银开始出问题的时候，保险就必须要支付差价！可是保险万万也没有想到要赔那么多钱！资产缩水尽然达到40%到50%！所以保险也要宣布破产！但是因为保险包了所有家庭成员的各种险，包括养老、医疗、财产、失业等，如果保险破产那还得了！所以祖父也要救保险。这也就是这次风暴的第二阶段：金融风暴。

 

    由于商银被夹在中间，当业主不付钱的时候，商银就必须寻找资金。唯一的途经就是收回各行各业兄弟姐妹向商银借的钱！但是美家的贷款回收完全无法满足资金的需求。于是商银就开始向中家的兄弟姐妹收回贷款。这下可不得了！因为原来中家的兄弟姐妹看到美家不断的印刷钞票买东西、造成原材料通货膨胀压力越来越大，他们都认为美元借条要贬值了。同时因为美元的利率非常地低，于是都大量的向美家商银借美元然后用美元去买澳元赚取澳元的高利息。大家万万没有想到的是澳家是靠生产原材料赚钱的，现在金融风暴和次贷风暴已经造成市场资金短缺，在资金短缺的时候，市场需求就会大大减少，市场没有人买东西的时候就不需要买原材料，不需要买原材料的时候澳家就赚不到美家的借条。原来大家都在赚美元然后用来买美家的债券！现在债券不值钱了，大家都想卖债券来换回美元借条，否则就没有钱支付员工。因此美元一下子变得非常的短缺！大家都不要债券要美元，商银要债的时候也是要美元，于是中家的兄弟姐妹都必须卖掉澳元买美元来还债。这一卖，澳元兑美元一下子贬值40%，每1澳元只能拿回6毛美元来还美元债！可是这样一来中家的兄弟姐妹就亏大了！还了6毛还有4毛没有还！这几年辛苦赚的钱就全部赌光了！在这个时候美家的祖父已经来不及印钱了。同时由于大家都要美元，没有美元就吵着要祖父发行的美债！一下子美元升值，而且祖父的美债没有利息也要抢！这就是这次风暴大家都没有预料到的货币风暴。（实际上更多人借的是日元）

 

    最后由于银行缺钱，互相也不知道对方的资产到底值多少钱，所以没有人愿意贷款给任何人，信用危机就是金融风暴的另一个风暴。资金不流转，再多的资金也不够。最后实在没有办法的情况下，美家的祖父就决定自己当银行，开始跳过商银直接贷款给所有子女。但是由于市场已经没有人消费了，孙子孙女都没有工作了，兄弟姐妹们也就没有钱赚了，祖父借出去的钱变成都是给破产的子女还债用！更严重的问题是大家都必须还债，根本没有钱消费，所有的子女在最需要钱的时候却没有生意可以做，于是裁员的裁员、破产的破产。本来经济是通货膨胀的，现在变成萎缩，许多子女原来买了很多黄金来抵御通胀的现在都亏惨了！这也就是这次风暴的最后一个阶段：经济风暴。明年的第一季度我们将要看到前所未有的世界大失业。

 

    美林投行统计了一个数字：在1929年美国大萧条的时候全国银行的债权达到了美国GDP的265%，1989年的金融危机和1999年的金融危机都没有到这个水平。然而到了2007年的时候美国银行的债权已经超过了1929年的最高水平，到了335%的水平。

    银行在金融风暴发生的时候债权是资本的30倍！如果要降到20倍，就必须卖掉或收回六万亿美金的资产！这是多么庞大的数字啊！想想看买的人会怎样杀价？而且更重要的问题是有那么多人买吗？更可怕的是美国房地产泡沫的价格还是在很高的位置：

    估计还必须要跌20%-30%才能见底。这种资产的缩水是多么可怕的啊？美国的次贷危机还没有完，我们还没有看到最坏的灾难呢。现在的经济危机才刚刚开始，从海上运输的资料可以看出国际交易的增数已经下滑到零了，接下来就是负数了：

    可是世界最大的几家银行的次贷债务还是非常的高。在大家都在抢美元的时候，我们可以看到最惨的还是发展中国家的货币。因为发展中国家都是用美元来做所有的交易和贷款和投资，当金融危机发生的时候，没有人要发展中国家的货币。本来我们都认为欧元已经成为能够对应美金的另一个储备货币。可是这次的金融危机让我们了解到欧洲的经济也是围绕着美元在运转的。这个世纪的经济等于全部都是靠美元借贷和投资在运转，所以当金融风暴发生的时候，美元比黄金还要值钱。目前看来唯一能够真正对抗美元的货币是人民币，但是要等到人民币能够流通而且各个国家都愿意用人民币来交易的时候还是非常遥远的。

    从历史纪录来看的话，美金升值的空间还有很多。所以大家还不要马上抛美金。

    由于全世界的银行都不愿意贷款，大家也都不敢买债券，生怕买到会倒闭的银行或公司，现在全世界的货币都变得非常紧张，各种企业债券的利率已经升到非常高的地位。如果你能选到不会倒闭的银行或公司的债券的话，现在是最好的投资时刻！（註：这也是赌博）

最后我的故事所讲的经济危机现在其实才开始，各种市场需求都在萎缩！有人认为我们将要进入像1929年一样的世界大萧条。现在全世界的政府都意识到了这个问题。大家都非常积极的在注入资金，拼命的印刷钞票！目的就是希望世界经济不要萎缩，希望资金可以流动起来，希望有通货膨胀！

    这也就是最危险的事情！这么多的钞票印出来以后，如果世界经济开始复苏，资金开始流转的话，这么多的钞票不能马上收回的时候就会造成非常可怕的通货膨胀问题。而且投资银行会认为他们不用对任何作为付出责任，反正下次政府还会救的！所以我的建议是目前先不要碰股票，等市场最坏的经济萎缩或衰退的消息出来以后再开始投资股票。等经济开始向过去一样增长的时候，就可以开始买黄金和资源来避免世界大通胀的问题。这些机会将在明年第二季度开始发生。（但是现在碰黄金和资源是很危险的，黄金可能跌到$600/oz，石油可能跌到$50/bbl）到了2010年的时候，我们有可能看到石油再度爬升到$150/bbl，黄金爬升到$1500/oz！可是到了2010年以后，欧美国家将要面临一个10年的寒冬期。
    这个理论其实很简单：一个国家的经济实力或消费能力其实就是人口在20岁到60岁的经济收入。二次世界大战后的“战后婴儿”的最高峰人口将要在2010年进入退休年龄！也就是说欧美的消费能力从2010年以后将要大幅下降一直到他们的小孩在30-40岁时候的消费能力才有可能超过下降的幅度，也就是要到2020年以后才会回转。（Surviving the Storm, James Lunney, 2008）

相反，中国人口成长在2000年以前有50年的10%-17%的年成长率，中国是在2000年以后人口成长才缩小到1%左右。同时中国人的平均收入却是每年都有很高的成长率，所以人口乘以平均收入的成长率会继续大幅上升。再加上政府现在积极的在从各种角度促进内需，我们可以预测到中国经济在三到五年的时间内就能超过欧美的消费水平，形成全世界的消费源！也就是说再过五年以后的世界经济交易可能要改用人民币来交易，而不是用美金来交易。现在亚洲国家基本上已经都是净出口中国的贸易顺差了，只要中国一声令下不用美元交易，亚洲国家基本上已经可以接受用人民币交易的条件了。但是这么一来，也会造成更多国家对中国的恐惧！如果中国政治体和经济体系不能稳定各国忧虑的话，那反而会造成更多的战争和混乱。

 

    目前美国股票市场十年平均成长率已经到零以下！从美国1029年经济大萧条的经验来说，到零以后会有一个大反弹，基本上股票市场负成长的几率是非常小的。这也是大家开始冒险投资的最好时刻。大家也不要急着把钱全部放进市场里，因为没有人知道市场底部在那里，最好是分12个月，每个月投资12分之一的存款到股市里。

 

   从这次的泡沫崩溃经验，我们应该要学会怎么投资，以下是几点投资宏观知识：

   1、 国家市盈率超过1/存款利率的时候就是股票太贵的时候（连最保守的人都敢投资）；

   2、 国家的基本消费能力是20岁-60岁的人口乘以平均收入（40~60岁是高消费人群）；

   3、 黄金是抵御通胀的货币，但在经济萧条的时候也会跌的很惨（和能源、矿物一样）；

   4、 国家货币流通量过高就会导致通胀；流通量过小就会导致经济萎缩（看利率期货）；

   5、 国家货币在利率最高峰的时候会跌，利率最低的时候会涨（贸易财政顺逆也影响）；

   6、 期权和其衍生产品是用来避险的不是拿来赌博的（要赌就要能够接受执行的责任）；

   7、 国家市盈率低于1 /{平均资金风险成本率(WACC)+政治风险}的时候就是股市底部；

   8、玩股票要看走势，更高的高和更高的低就能继续买/更低的高和更低的低就要放空。

（作者系中国经济50人论坛企业家理事会成员）