今年1月份的一些宏观数据公布后，有些经济专家认为我国经济已有回稳的迹象。但也有一些经济专家则持相反意见，认为我国经济最坏的时期才刚刚开始。对我国经济形势的判断成为当前的一个热点问题，而准确判断经济形势是正确决策的基础，因此当前的讨论是非常有益的。

 

    今年１月末广义货币供应量（M2）余额为49.61万亿元，同比增长18.79%，增幅比上年末高0.97个百分点；1月份新增贷款高达1.62万亿元人民币。在春节后的前11个交易日内，上证综合指数上涨了20.0%。有经济专家据此认为我国经济已开始回稳。还有经济专家认为，我国经济最早的复苏迹象在2008年底已开始出现，因为自去年12月起我国钢材价格已经开始上涨，到2月初已经连续两个月上涨，而新增贷款大幅度增加和钢材价格上涨可能是投资活动回暖的信号。但是，有更多的经济数据表明我国经济正在进入最困难的时期。

    一是外部需求下降，出口更加困难。今年1月我国进出口总值为1418亿美元，比去年同期下降29%，其中出口904.5亿美元，下降17.5%；进口513.4亿美元，下降43.1%。尽管自去年8月以来，我国已经多次提高了出口退税率，但由于外部环境日趋恶化，我国出口额已经连续三个月下降，且同比下降幅度逐月扩大。

    二是实际利用外商投资金额同比持续减少。今年1月，我国实际使用的海外直接投资75.41亿美元，同比下降32.7%，自去年10月份以来已连续4个月同比下降。

    三是国家财政收入同比大幅度下降。1月份，全国财政收入6131.61亿元，比去年同期减少1265.03亿元，下降17.1%。国家财政收入自去年10月份出现同比下降以来，除了在12月份稍有反弹，出现3.3%的增长外，其他月份同比下滑幅度呈现扩大态势。

    四是电力需求继续下滑。今年1月我国用电量同比下降12.9%，自去年10月以来已经连续4个月同比下降，且下降幅度总体呈现扩大趋势。电力需求持续大幅度下降表明国内经济活动日趋萎缩。

    五是价格指数同比升幅急剧下降，通货紧缩的危险不断上升。到今年1月，CPI 同比升幅已连续三个月低于3%，其中1月的同比升幅只有1%。而工业品出厂价格和能源原材料动力购进价格已经连续4个月下降。价格总水平趋稳或呈现下降趋势是总需求不足的表征，也是通货紧缩压力上升的信号。

    五是房屋价格继续下降。1月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比下降0.9%，已经连续两个月同比下降，降幅比12月扩大0.5个百分点；环比下降0.2%。

    以上这些数据表明，我国总需求不足导致经济增长放缓的大趋势没有改变。

    对佐证经济回暖的数据应该进行深入分析。信贷高增长可能是向存在现金流问题的企业发放短期贷款的结果，而非投资飙升。上证综合指数在春节后的第12和13个交易日连续下跌，累计下跌了7.5%。之后，股市一直呈现波动状态，表明股市仍在调整之中。而金属价格不断上涨，可能意味着企业正开始重建去年年底大幅削减的库存，而非扩大生产。实际上，今年2月国内钢材价格已经连续两周下跌。

 

    二、经济增长由下降到回升的调整需要一定的时间

    我国经济发展既受国际经济环境的影响，也有自身的规律，而自身的规律是决定经济走势的基本因素。历史的经验和当前我国主要经济数据的变化趋势表明，今年特别是今年上半年将是我国经济最困难的时期。去年下半年我国经济进入景气下行周期，GDP增长率急剧下降。这是前几年陆续出台的各项紧缩政策的累计效应，也是经济自身调整的需要。而去年突发的自然灾害和国际金融风暴只是加快了经济下滑的速度。我国经济最近的两次大的调整，分别发生在1989-1990年和1998-1999年。前一次调整，经济增长下滑的幅度最大，GDP增长率由1988年的11.3%下降到1989年的4.1%，1990年进一步下降到3.8%。后一次调整，经济增长下滑幅度比较小，1998年的GDP增长率由上一年的9.3%下降到7.8%，1999年进一步下降到7.6%。比较来看，1998年和当前的经济形势更相似，经济增长明显下滑既是连续几年实行紧缩政策的累计效应，也受到国际金融危机的影响。面对经济增长放慢和国际金融危机的冲击，我国实行积极的财政政策，通过扩大固定资产投资促进经济增长，力图使1998年的GDP增长率不低于8%。但是，由于经济增长下滑的惯性很大，加上净出口下降对我国经济的负面影响，使得1998年和1999年我国GDP增长率虽经多方努力仍未能达到预期目标。在随后的2000年和2001年，GDP也只有8.4%和8.3%的增长，明显低于长期均衡增长率。

    在经济严重下滑、市场机制失灵、消费者和投资者信心不足的时候，政府的经济政策对决定经济下滑的深度和持续时间至关重要。针对我国经济增长放缓趋势明显、企业利润和国家财政收入增速急剧下降的新情况，去年9月以来，我国已经连续出台了一系列刺激经济增长的政策和措施。这些政策措施充分发挥作用会有一定的时间滞后。况且，4万亿元固定资产投资仅占同期全社会固定资产投资的10%左右，经济增长主要靠社会投资带动。但是，去年我国新开工的项目减少，导致今年投资后劲不足，增加了启动社会投资的困难。2008年前三个季度，城镇新开工项目计划总投资增长1.7%，同比回落22.5个百分点，扣除价格因素，实际同比下降7.8%。其中，中央新开工项目计划投资额同比下降24%，亿元以上大型新开工项目计划总投资同比下降16.5%。虽然第四季度新开工项目有明显增加，但去年全年我国新开工的固定资产投资项目计划投资90886.8亿元，扣除价格因素，实际同比下降3.2%。通过综合分析，预计我国经济增长在今年上半年将会继续放缓。

 

    三、世界经济衰退必然通过贸易渠道影响我国经济

    自从2007年8月美国次级抵押贷款崩溃引发了大规模信贷危机之后，全球金融市场急剧恶化，并于2008年9月爆发了全球金融海啸。当前全球正经历着上一个世纪三十年代“大萧条”以来最严重的金融危机，其对世界实体经济的影响日益显现。最新的经济数据显示，美国经济自去年下半年已经进入衰退，第三、四季度的GDP 分别比上一个季度下降了0.1%和1.0%。去年第四季度日本国内生产总值按年率计算实际下降12.7%，是自1974年第一季度下滑13.1%以来的最大季度降幅。日本经济也因此连续3个季度出现负增长，去年第二、三、四季度的环比增长率分别为-0.9%、-0.6%、-3.3%。欧元区经济继去年第二季度环比出现0.2%的负增长后，第三、四季度又出现0.2%和0.1%的负增长。欧盟27国经济去年第二季度出现零增长，第三、四季度的环比增长率为-0.1％。经济学家预测，今年前两个季度美国、日本和欧盟经济继续呈现负增长，并导致2009年其经济增长率分别从上年的1.28%、0.4%和1.3%下降到-0.9%、-0.3%和-0.7%。与此同时，发展中国家经济增长率也大幅度下降。按照联合国的预测，世界经济增长率将由2008年的2.5%下降到今年的1.0%。国际货币基金组织最近预测，今年世界经济仅增长0.5%左右。因此可以看出，今年将是世界经济最困难的一年，而且上半年的情况甚于下半年。经济衰退导致各国进口需求大幅度下降，预计2009年全球进口需求增长率由上一年的18.9%下降到-3.9%，其中，发达国家由14.7%下降到-10.4%，亚太地区由24.7%下降到-1.6%；北美地区由11.4%下降到-7.1%，欧盟由14.9%下降到-12.9%。
    现在我国经济的对外依存度已经显著大于1998年，且对美国、欧盟、日本和亚洲新兴工业化国家的出口占我国总出口的70%以上。因此，此次金融危机对我国经济的负面影响要大于1997年亚洲金融危机。去年世界进口需求下降导致从去年11月开始，我国出口和进口同时大幅度下降，且进口下降幅度显著大于出口。由于加工贸易在我国外贸中占有较高比重，同时不少即使未被列入加工贸易的出口产品的生产所需要的原材料也多需要进口，因此进口的大幅度下降，预示着未来出口将会继续疲软。由于我国经济基本已与世界经济融为一体，在世界经济没有出现明显复苏之前，我国出口增长将会持续低迷，继续成为制约我国经济增长回升的重要因素。

 

    四、我国有望成为率先复苏的经济体

    经过30多年的持续快速发展，我国社会主义市场经济体制日臻完善、综合国力不断壮大、宏观调控能力显著增强，加上已经出台的积极扩大内需的各项政策措施，我国具有提前实现经济复苏的条件。

    一是金融体系比较稳健，银行经营状况比较好。此次金融危机起源于银行业，信用危机导致信贷市场冻结，连一些财务健全的非金融大公司也无法从货币市场筹集到周转资金。结果导致全球股市狂泄，美国和欧洲的主要金融机构纷纷倒闭或濒于倒闭，随之，一些国家陷入经济衰退。而我国随着金融业的改革和发展，金融体系日趋稳健，银行资本充足率上升、流动性充盈、不良贷款率不断下降、盈利能力逐步提高。与此同时，银行业监管体系也日臻完善，为商业银行提供了良好的经营环境。由于我国金融业的规章制度比较健全，银行运营体系又比较独立，使得我国银行受到全球信贷危机的直接影响很小，其外币负债的规模远小于国家庞大的外汇储备。我国稳定的金融环境在保证为企业和居民提供稳定的金融服务的同时，给实施适度宽松的货币政策提供了保证，也给宏观调控政策创造了较大的操作空间。因此，一旦货币政策放松，商业银行就能向企业注入足够的流动性。实际上，央行自去年9月中旬起，将存款准备金率削减 200-400个基点（中小金融机构为400个基点），就相当于向市场注入了约11,660亿人民币的流动性。去年12月和今年1月份M2的迅速反弹和贷款大幅度增长显示，适度宽松的货币政策正在得到贯彻。

    二是财政赤字规模较小、负债率低，为政府实行积极的财政政策提供了条件。实行积极的财政政策，一方面要减轻企业和居民的税收负担，另一方面，则要扩大政府对投资和民生方面的支出。毫无疑问，经济增长下滑也必然导致国家税收收入增长放慢。而国家财政收入减少和支出增加，意味着政府预算赤字将要大幅度上升。为弥补财政赤字，国家需要通过发行政府债券来筹措资金。我国国债余额占GDP的比例比较低，为政府扩大发行国债提供了条件。2008年我国财政赤字1110亿元，占GDP的比重仅为0.37%，国债余额占GDP的比例约20%。预计2009年我国GDP可望达到33万亿元左右，若发行9500亿元的国债用于政府扩大支出，国家财政赤字占GDP的比重仍在3%以下。而巨额国债将为实行积极的财政政策提供资金保障。按此估算，今年我国国债余额占GDP的比重也在安全线内。在经济处于低迷时期，国家通过实行扩张的财政政策保经济增长是非常正确的选择。在贯彻实施积极的财政政策的时候，政府部门一方面需要严格按照政策减免企业和居民的税收负担，另一方面，更需要加强税收征管，做到应收尽收，以使国家税收收入能够保持合理、较快的增长。

    三是政府出台一揽子刺激经济增长的计划及时有力。去年国际金融风暴对我国经济的负面影响开始明显显现后，我国政府迅速做出反应，在去年9月出台适度宽松的货币政策后，11 月又出台积极的财政政策，公布庞大的4 万亿元财政刺激方案。今年1 月，我国政府公布新医药卫生体制改革方案，计划于未来三年支付8,500 亿元人民币，提供全民医疗保障。此外，税收政策的调整减轻了企业和居民的税收负担，有利于促使企业扩大投资、刺激居民增加消费。政府还通过增加财政补助规模，提高低收入者的收入；通过“家电下乡”补贴、农机购置补贴等多种方式，促进农村市场销售增长。由于我国仍处工业化和城市化快速发展阶段，居民人均收入水平和消费水平都还比较低，国内潜在市场需求巨大，是成功实行积极财政政策的前提条件。因此，以上这些刺激计划的及时推出，将缓解外部需求急剧下降对我国经济的负面冲击，并为经济增长提高强大的动力。随着刺激经济增长的一揽子政策措施逐步发挥作用，国内需求增长将会逐步加快，推动我国经济比较快地回复到平稳较快的增长轨道。初步预计，今年下半年我国经济增长可逐步回升。
（2009-2-26）