我们从通胀滞后货币发行2-3年的实证研究结论，从综合经济增长的三大驱动力和货币供应量影响的总需求平稳增长对价格水平温和推动的判断，从国内要素价格调整改革和国际大宗产品价格上涨的新增通胀压力带来价格水平的成本上涨拉动可控的分析，从通胀心理预期和国际社会关于可能通过通胀解决债务危机的担心存在可化解的办法，等等，全面分析可能影响经济和通胀态势变化的各种因素，我们认为，2010年通胀形势也不会恶化。

    2010年通胀形势不会恶化，但是我们此前已经分析了“通胀预期”的存在。什么是“通胀预期”？“通胀预期”实际上是认识到流动性大大超过经济运行的货币需求，对未来通胀的恶化不可避免而产生的担心。 显然“通胀预期”不是“通胀”。但是通胀预期的形成和是否会推动通胀恶化是一个“进行时”的状态。通胀预期一般是经济的有效需求被激活的过程中，特别是为拯救经济发行的货币随经济活动开始较快循环，产生数倍的乘数效应和创造货币能力，推动经济较快的增长，带动价格水平上涨的时候，逐渐产生和形成。我们已经分析过各种原因，通胀预期已经在形成过程中。如果没有合适的提前量进行管理，通胀预期会不断被强化，推动通胀的恶化。

所以我们现在处在通胀预期的管理阶段。

    美国最长联储主席威廉。马丁先生有一句名言“在盛宴之前撤掉酒杯”。意思就是对通胀的管理不能等通胀恶化了才动作，一定要提前管理。撤掉“酒杯”就是动用货币工具收回货币，保持流动性的合理性支持经济的正常运行，而不至于推动过度繁荣通胀恶化。

    马丁先生的意思实际上是控制通胀首先是全面管理通胀预期。而通胀预期的管理，就是要适时采取合适的方式改变通胀预期担心的流动性过剩的货币环境，合理管理可能推动通胀恶化的因素，使通胀恶化的条件得到控制通胀将来就不会恶化，或者变得更缓和。这样通胀预期管理就达到了将来通胀形势在可控水平上，避免恶性通胀的发生的目的。

    因此通胀预期管理的直接目标就应该是合理的流动性管理，就是需要控制“多余”货币，避免通胀恶化的货币环境条件的形成。通胀预期管理的直接目标，就应该针对过剩流动性的情况提前调整，避免流动性过剩导致通胀的恶化。

    合理流动性管理的指标是什么？合理流动性指标应该是货币供应总量增长，超过经济增长率加上通胀率3到4个百分点。这样即保证了经济正常运行，也满足了价格水平合理上涨所增加的货币需求，超出的3％－4％货币供应量增长，是对经济活动变化留下更灵活的调整空间。两会政府工作报告中强调的17%的货币供应量增长水平，就是2010年合理流动性管理的指标。

当然通胀预期管理还有其他非流动性因素值得注意。

    为有针对性地管理过剩流动性，应该清楚过剩流动性的来龙去脉。与许多发达国家不同，国内资金主要来自间接融资。所以流动性管理与银行行为有很大的关系。当前的过剩流动性主要来自三个方面。

    第一方面，银行超过经济运行所需要的过大的信贷规模。

    去年前三季度的新增贷款达到8。6万亿。我们注意到，企业存款同期增长5。6万亿。说明企业可能并不需要过多的新增信贷。同时我们注意到上半年股市资金流入增加。大规模资金流入，8月份把股市推高到危机以来全球最高市盈率的市场。各超万亿的房屋抵押信贷的增长和房地产开发信贷的增长。新增贷款水平增长过快，超过经济正常运行所需要的货币需求，信贷就会流向资产市场，在资产市场和银行间的流转，创造货币产生4倍于经济增长所需要的货币供应链的增长，形成比较明显的流动性过剩的环境。

    第二方面，银行信贷节奏。银行如果在第一季度和第二季度大规模放贷，加大全年的乘数效应，加大货币创造能力。

    第三个方面是的输入性流动性影响。输入性流动性主要来自非贸易非直接投资资本的大规模流入。非贸易非直接投资资本实际上就是投机性资本。投机性资本的大规模流入带来两方面影响，

    首先，被动结汇发出基础货币增加经济运行中的流动性，加大通货膨胀的货币环境，某种程度上抵消国内对流动性过剩管理的货币政策效果。2007年货币当局10次提高存款准备金率，6次提升利率，还启动大力度的公开市场操作和发行央行票据等等货币工具，最后也没有完全对冲结汇发出的货币，没有缓解资本流入造成的流动性过剩的影响，成为2007年－2008年通胀水平上涨的主要货币因素。

    其次，投机性资本不是进行实体经济的投资，主要投资目标是资产市场，即股市和房市。如果投机性资本大规模流入，一定助推房市价格和股市价格，形成股价，房价，物价上涨的三部曲。2006年－2007年的股市和房市价格大幅上涨，流入的投机性资本可能起到不可忽视的作用。也是2007年下半年-2008年上半年通货膨胀的流动性过剩环境的主要来源。（因为国内在实施紧缩的货币政策，外部输入的流动性是主体）

    今年的资本流入情况可能较复杂。国际主权债务危机导致美元变化频繁，国际资本流向反复多变。最重要的是，中国正在进行资产市场泡沫的调整，以及汇率的稳定，使得投机性资金并没有很大短期暴利的机会，所以资本流入规模可能不会像前期太大。但是不可掉以轻心，如果欧洲的财政危机得到缓解，不排除形势又会发生逆转。

    我们可以比较清楚判断，虽然通胀水平不高，多种因素使通胀预期正在的过早形成，我们现在处在通胀预期管理阶段。通胀预期管理的直接目标要针对通胀预期形成的最主要的因素——过剩的流动性。而经济运行中已经存在过剩流动性和继续推动流动性增长的动机和行为。如果不采取相应的政策进行有效的管理，不能适时撤掉酒杯，过剩流动性可能形成通胀形势恶化的货币环境，一旦某些价格因素大幅变化，可能像导火线一样，触发通货膨胀形势的恶化。。