我讲的题目是“货币增长与通货膨胀”，最近一段关于这方面的研究和讨论比较多。今年信贷放得很多，上半年放了7万多亿，全年大概是9万5千亿，会不会引起高通胀是现在大家关心的问题。现在有个担心，今年是9万亿，明年就是7、8万亿，甚至再少一点，会不会太少了，会不会引起通胀紧缩？不仅在国内，国际因素对中国的影响也越来越大，主要通过贸易和资本流动，中国对其他国家经济的影响也越来越大，所以国际上也非常关心中国的货币及通货膨胀情况。尤其是中国的近邻，像韩国这样的国家，他们的出口中有很大一部分是对中国，如果中国的总需求提高，韩国的出口就会增加。去年年底今年年初，韩国的一些主要出口国，像美国和欧洲国家的经济都不行，而中国在年初就很快的恢复，韩国的出口相应增加。

     我们国家过去也谈到美国经济指标，美国是一个大国，对全球都有影响，美国的经济怎么样，估计中国下一步的出口怎么样，这个里面有不同的看法。一个看法是出口好了经济就会好，从这个角度讲，我们过去关心美国经济一样，其他的一些国家，尤其中国一些近邻的国家，现在就非常关心中国，对国际上大商品价格都有影响，我们变化变的比较突然，马上就引起国际上期货市场大幅度的起落，过去都是有经验的。

     我们把这个题目的一些背景稍微说一下。说到货币数量和通货膨胀，我简单说一下情况，一些背景的支持，我的一些理解。

     首先，通货膨胀和名义最需求有密切的关系，这点没有什么问题了，不管说总需求和货币有什么关系，没有什么关系，但是通货膨胀和名义总需求有密切的关系，这点应该是没有什么问题的，也是我们一个基本假定。货币数量和总需求有多大的关系，这一点就不一定了。我们现在说在中国，至少到目前为止这个情况下，货币数量仍然是决定也是预测总需求的一个最主要的甚至可以在一个意义上唯一主要的因素，其他的因素跟这个比起来都是相对来说不重要的，甚至可以不管的。这是我们后面要研究这两个变量的基本的原因，其他国家不是这个情况，也有好多国家不是这样的情况，特别是美国，它的数量货币，到现在为止，传统意义上的货币数量越来越显得不重要，美国过去有统计M3这样的指标，后来说这个没什么用，连统计都不统计了，货币数量就变得不重要，中国现在还是很重要的。这一点主要是企业的融资结构和居民家庭资产结构跟中国和其他国家的情况不太一样，尤其是和美国不一样。比如说企业融资到目前为止，企业融资里面银行贷款还是绝大部分，今年的银行贷款9万多亿，10万亿，还不是全部口径的贷款，还有一些不计入贷款其实也是银行的往来，不叫贷款叫理财产品这样的，差不多有10万亿，股市融资，今年量比较大一些，现在还没有全年的数据，一般情况下照前一段时间的样子，2、3千亿，这不是一个准确的数据，小的时候，有些年份就完全停了，这个量跟那个量不是一个量级上的东西。

     美国的情况，企业融资主要的方式是发企业债，银行贷款在美国企业融资里面是相当次要的部分。这一点，我们比较中国和美国的时候要注意的问题。有的人讲现在全球流动性的问题，这个流动性里面，对中国来讲货币差不多概括了，对美国来讲，货币看起来就有一定的问题，美国的企业融资主要是企业债，按照传统意义上货币指标今年增长的很猛，企业债在去年年底到今年一季度，非常紧，货币收的非常紧，这一段时间，货币增多对中国来说，今年以来没问题，但是对美国来说情况要从不同的角度来看待。

     从家庭的角度看，城镇家庭原来的主要财产就是银行存款了，其他的财产相对这个而言就很少。房产原来也有房子，只不过原来是单位分房，不算家庭财产，这个东西要从实际使用的角度来讲，使用权的角度来讲也可以算上去，不管算不算，这几年房产的比例涨的比较快。如果把家庭的房产不算的话，到目前为止家庭财产主要内容还是银行存款，股市现在跟它比起来，现在股市的比例已经上升的很快，但是绝对的比例还不高，跟美国比还是低的很厉害，尤其是金融资产里面，企业债，我们刚才从企业的方面来讲，从最终的家庭持有的角度讲，也是这样，家庭持有企业不一定是直接持有，也可以通过基金这样的中介结构，通过它持有基金，基金再买企业债，还是持有，把这个都算进去，我们的家庭跟美国比起来，持有的债券这样的东西少得多。按照过去货币的传统，银行的东西算货币，企业债不算货币，这个统计下来以后，中国的货币就比别的国家要重要的多，尤其跟美国比，要比它数量多，这是中国的货币为什么重要，美国的货币显得不重要。从更广义的流动性角度来讲差不多，只不过统计的口径不一样，内容不一样。这是一个方面的，我们要注意的问题的背景。

     另外一个情况，货币数量和总需求以及经济关系，在经济学上面是按照货币需求这个题目下做的，我们说的货币需求翻过来就是货币数量与总需求和通货膨胀的关系等等这样的关系。简单的货币需求函数，货币的数量是需求量是实际经济浮动水平，用GDP来度量，还有价格水平，利率还有其他的变量，货币需求表现为这些变量的函数，影响的因素很多，今天不可能把一些都考虑到，仅仅考虑一个是名义总需求，一个是货币数量，进一步简化一下，直接就通货膨胀和货币数量，就省略掉了好多因素，其他的影响暂时作为随机变量，暂时不考虑的时候就作为随机的东西，如果进一步考虑，更深的话，每个时期这些因素的影响都是很大的，只不过从好长时间，要讲哪个变量影响最主要，当然是货币量对通货膨胀的影响最重要，有些地方需要的话会提到一点关于其他变量的影响。

     我用一个同比度量变化，里面问题很多，尤其我们做计量分析和研究的时候，非常谨慎，一般不用这样的指标，怕会有问题在里面。我们这儿用，是简化，尤其是画图的时候，看起来比较清楚，用环比增长率会看不清楚。这是一些问题，当然我们在用它用到什么程度，那些东西会受到这个影响的时候，实际上做的一些考虑，对我们这儿说到的一些东西，这个问题的影响不大，但是可能稍微偏一点，说到其他的地方就会有很大的影响，需要注意这个问题。

     我们现在直接进入到正题，这是一段时间的样本，两个指标都是同比增长率比上年同期的增长率，我用M3这样的东西，现在官方用的一般是M2，我这儿用M3这个东西，我待会会讲，绝大部分都一样，就是有一年多不一样。我们现在暂时当它是货币的度量，M2一样。但是这个是11个月以前的，简单的理解就是一种滞后关系，为什么会有这样的滞后关系，这个是更复杂的问题。这个滞后关系，从这个样本期间里面，平均起来，是说CPI的变化和货币的变化有什么不一样，这个是大样本的平均，有时候是这样，有时候不是，受各种复杂情况的影响。我稍微说一点，货币多了以后，最后引起农产品价格上升，这个过程有时候会比较长，跟农业的生产周期有很大的关系，货币量在短期里面变化，跟农业的生产周期完全合拍的时候，这个关系就不清楚了，只是说变化比较大的时候，这个关系就比较清楚。我们从这个图里面看，在绝大部分情况下，拟合还是挺好的。我现在说的现在的货币量指标是11个月以前的，已经往后挪了一点，别跟上面的CPI指标看起来在同期，相关性会更高一点。

     最后一个月，我们现在有的数据是CPI是11月，我这儿划了一个12月份，也有其他的价格指数，跟这些价格指数估计的今年12月的CPI，我们下面的统计没有用到这个数。货币量最后一个指标是今年11月的，往后搬了11个月就到明年10月去了，往后拉了一点，我们往用这个指标来预测下一步的通货膨胀率是多少。

     我们继续看这个，92年到96年这一段时间，拟合显著不好，这里面有一个很重要的原因，那一段时间的利率变化很厉害，通货膨胀率高的时候是百分之二十多，环比是百分之三十几，这时候利率最高的一年息存款利率到目前为止是10.98，环比三四十都有，通货膨胀率很快从二十几下降到几，利率基本上没有太大的变化，下降了一点点，等于说真实利率变化的非常猛烈，这一段时间，真实一利率的影响非常大，我们把真实加进去，这个解释还是挺好的，我们暂时不管这个事情，有太多的因素会导致分析的就复杂了，我们现在讲最简单的情况。

     我们看最近一段，00年以来看起来好像挺好的，我们已经做了11月这样的东西，后面我们会说这一段时间确实是那样的。这一段时间，看起来比较好的一个原因，我们刚才讲真实利率从00年到现在，相对来说通货膨胀率跟以前比就小了，利率本来变化就不大，所以真实利率变化比原来小，这个影响就没有原来那么重要，通货膨胀和货币数量的关系比过去看起来要更好一些。

     我们这儿有一个图，看起来不是很好的，92—96年两个关系不是那么好，我们刚才讲的利率的问题，反映在这个图上，上面的那些东西，20%以上的通货膨胀率，对应的货币量并不高，这是利率或者是其他因素影响的结果。至于这个样本，我们是从通货膨胀率来讲是1987年1月份到2009年11月，货币是11个月以前的。

     我们现在看一些统计数据，在说这个问题以前，我想问问大家，看谁对这个问题注意过没有，货币数量、通货膨胀率和总需求哪个波动更大一些，更厉害一些，有什么感觉没有。货币数量波动大，CPI波动相对来说小一些，这个可以用不同的指标来度量，我这个度量是CPI个，用同比，我们看一看，里面有最高最低，最大是27.9，年同比通货膨胀率。我们月度数据从同比增长，从1987年开始到现在的，以前没有月度数据，但是有季度数据，年度数据早了，月度数据同比增长是从1987年开始做起来的，我们开始有月度数据以来，最高的估计是27.9，因为把数据专业处理会有少数点的过程，最低是—2.8，标准差是7.9。这个是11个月以前的，样本量都是275个样本。这个是货币指标的。这一段时间里面，M2、M3都完全一样，一个东西。

     这个最大是38.8，最小12.9，差额是26，所以还是CPI波动厉害，这个一个值得注意的问题，我们待会再说。我们原来没有月度数据，用年度数据，高和低一平均，我们去年看用年平均数据，什么金融危机统统没有了，上半年过热，下半年过冷，两个一平均完了，没有过热过冷，使用年度数据的时候，很有意思的情况，今年的信贷，上半年多，下半年少，上半年信贷多了挪到下半年去了，纯粹是偶然性。比如说原来不是用年度指标的，或者说年度用另外一个年度，从6月份到6月份为一个年度，完全把情况用年度数据变得非常厉害，这个会有一些问题。

     我们现在就这一点而言，关于通货膨胀率波动，1994年那一阵是更厉害，现在差不多了。这是一个大样本，有月度数据以来的大样本的统计数据，简单说，通货膨胀率对货币数量的弹性，货币多增加一个百分点，通货膨胀率是不是上升一个百分点。这个情况是这样的，应该说是一个非线性的东西，我们后面会直接看到一个图。图中直线的斜率小于1，上面有一大堆高通胀的东西错位了，不是刚好11月的时差，中间还有一些其他因素的影响，简单这么做看不出来，我们通过这个比较，刚才最高减最低，按平均值算，先考虑一个平均值，货币增长率，均值是22.37，这个是11个月以前的，这个样本期间的，1986年2月份到2008年12月份，这一段时间里面，同比增长率，货币的M2、M3都一样，均值是22.4。通货膨胀率的均值是5.9，是滞后11个月，简单减一下减出18.5，如果弹性是1个话，0通胀对应的货币增长率应该是18.5，换句话说货币比18.5搞一个点，通货膨胀率就比0高一个点。假如说现在大家认为，合适的，或者是政府制定的合适的通货膨胀率目标是2.5，简单把货币增长率弄到21就行了，这个当然是很简单的，过分简单的说法，当时就整个大样本，我们更关心一些最近的情况，看看最近的情况与过去有什么变化。

     最大最小值这个减法，这个做法我们刚才已经说到，货币的最大值和最小值差额是25.9个百分点，最高是38.8，最低是12.9，差额是26个样子，CPI，我们刚才算的是27.9和—的2.8，是30.7。所以通货膨胀率最高和最低的差额比货币增长率最高最低的差额要大，通货膨胀率对货币的弹性是1.18，就是说货币供给多增长一个百分点，通货膨胀率多上升1.18个百分点，大家知道这个数是怎么做出来的就知道它的含义，不是说短期里面就是这样，超前滞后这个关系根本不是稳定的，只是说样本期间平均而言。

     考虑到现在的情况跟过去有差别这一点，我们把最近的情况，从2000年开始做一点，为什么从这时候开始做，有一个考虑，过去的真实利率变化很大，一直到1997、1998年，真实利率还非常高，从1996年、1997年就慢慢降息，降的很少，到了2000年利率差不多在2%这个左右。一下子就把利率降下来了，从那以后，利率波动很小，关系就比较好了。但是这一段时间是差了7个月，这一段时间，也就是说同比增长率货币和滞后的CPI的同比增长率的相关性最好，最大的时候是7个月，6个月、5个月这几个月差不多，不是说货币一冲击就冲击到7月份，实际上一路都在高，只不过7个月以后就这个样本平均来讲，表现的最为明显，仅仅是这个样子。

     我们现在看到这样一个图，看起来比刚才那个图好多了，这个不是线性的，是二次性的，我们想象是这样子，不是说货币多了，通货膨胀率永远按线性增加，是什么含义呢？因为在短期里面，货币增长率高了以后，同时引起两个东西，一个是实际生产水平也在增加，通货膨胀也在上升，比如说总需求多了1块钱，其实总需求多的比1块钱多一点，分两个部分，一个是真实经济，生产幅度也增加了，另外一个引起通货膨胀率也上升了，从这个意义上讲，通货膨胀率波动比货币增长率波动小，开工率基本正常的时候，弹性大的时候，引起生产在增加，但是要严格的时候，假如说存在一个严格的生产能力边界，成为了这个边界生产就不能扩张了，增加的就增长了通货膨胀，甚至导致了头晕脑胀率加速上升，就引起了预期未来更复杂的情况，甚至发生抢购，这个是1988年，大家觉得价格未来会上升，赶快就会抢购，这个时候通货膨胀率和货币的关系不是1：1了，也许增加1块多花3块是有的，把原来的储蓄就花出来了，引起了通货膨胀的预期，简单叫抢购这样的东西，总得来讲是非线性的东西，这个图里面，相对来说比较好的表现了非线性的关系。

     我们跟刚才相比，同样的统计，样本不一样，这段时间通货膨胀率最高是08年2月份的8.7，这个应该打个折，8.7没有那么高。刚好赶到雪灾了，这个做一点估计，雪灾有多少影响，可能有一点猪肉的特别因素等等影响供给，把这些因素去掉，去掉以后会有6左右。跟货币对应的通货膨胀率大概有6%左右，因为下雪一些特殊的因素，我们这个统计里面，暂时把这个放在这儿。最低的是1.3，合起来有10个点，其实没有10个点，有8个点，赶上了08年2月份的雪灾。

     这个货币的增长率就是这样一个东西，最高最低还有一个方差，一个是2.53，一个2.58差不多。这一段时间，简单分析，近似做一个简单的线性关系，按1：1的弹性，这个样本时间，货币增长率平均是16.8，这一段时间，是超前7个月，我们CPI从2000年1月算到08年，没有算今年，今年是我们应该讨论的问题。货币是往前推7个月，就是1999年6月份到去年的算一算，这一段时间，7个月以前的，货币数量的增长率平均是16.8，CPI刚好平均2.0，这两个一减就14.8，把货币供应弄到14.8是0通胀，想要2.5的通胀率，把货币数量到17.3，这是非常简单的算法，超过20就是明显的通货膨胀。简单算的话，用货币数量的增长率减掉14.8就是通货膨胀率。货币数量如果是20%，通货膨胀率是5多，30%是15多，就是这么样的减法。

     现在是我们的问题，通货膨胀和货币紧缩，第一个问题是通货膨胀的问题，我们先别考虑加速上升，还不是线性的，是一个加速上升的东西。完全简单1：1的关系，弹性为1，CPI比通货膨胀率有滞后的，暂时先不管滞后多长时间，这个东西不是很重要的。比如说货币的同比增长率减掉14.8就是刚才讲的东西。现在的算是这样的，最新的货币数同比增长率是29.6，一减下来，就是说再过6个月通货膨胀率就是14.8。你相信不相信这个东西，房价上升，14.8，钢铁价格会上升30%，这个也是有一些弹性，短期里面，通货膨胀率大高的话，钢铁价格至少比CPI弹性波动要大得多。房价涨多少也是20—30吧。相不相信这个东西，信的话不干别的，买一堆钢铁放在家里面，或者买一堆石油放家里浴池里面，这个成本太大了，想一点别的办法。存货，干比存货更好的东西，特别是借别人的钱，如果你能用5%以下的利率借到钱，现在房贷就是这个利率，通货膨胀率是14.8，我借钱给你5%的利率，借一把投一把，而且是在政府大力帮助下，法律规定的控制下。现在不一定，过去是这样的，高通胀时候就是这么干。

     07年房价怎么不吸收M2，光到今年吸收。07年为什么会？（07年由于全球大众商品价格上涨）今年这一段时间，铜涨价的幅度不弱于07年，铜很快就达到，一个晚上给你干23%，一个晚上涨23%是期货。现在大商品价格的涨幅，去年这个是最低点，这一年里面的涨价幅度一点不小于07年，这是不同的说法，07年通货膨胀率高，为什么高？是因为国际上输入性通货膨胀，04年是输入，1994年中国还没有对外开放，基本上是封闭的，贸易占的比例很少，04年通货膨胀率28%。还有一条现在满世界通货膨胀，地球上通货膨胀就是火星上输入的，中国的通货膨胀是美国人输入，美国的通货膨胀是从中国输入的。我们仔细看一看，通货膨胀钢材价格上升，谁是最主要的主导因素，当然是中国。石油中国不是最主要的，但是是最主要的之一。铁矿石、铜，铜可是最主要的，所以通货膨胀要说输入性，一定意义上是出口转内销。铁矿石是中国买起来，这个是在当前没有太大的疑问，石油价格，看起来美国绝对购买量大，但是美国这几年进口石油的绝对量基本上是0增长，中国在大幅度增长。所以不是讲怪谁不怪谁，结果就是这样。

     咱们把这个问题先放在这儿。现在普遍预测是3%，包括我自己。这个当然不是一个简单的预测了，不给别的数，就这个数很难说，现在预测3，光看同比，同比这个信息，我们已经知道半年以后的通货膨胀率同比，同比通货膨胀是过去12个月月通货膨胀率累积的结果，每个月涨12个月就是同比。但是我们现在已经过去6个月了，这6个月的环比，我们知道这6个月没涨多少，就涨了有将近3个点，要达到14点，下半年要涨二十几，平均下来才能到十几，10以上的通货膨胀率环比有没有可能性，现在不是特别准确，但是20以上确实是看不到。所以同比14.8可能是没什么戏了，现在说3肯定有一些误差，到底是多少也不是很清楚，但是14.8肯定是最高，就是17个月以后，11月加7个月就是明年6月份。

     另外一方面，如果说真是这样的情况，当然应该进行负责严厉的货币紧缩政策，7.8到底是严厉还是不严厉，这个有各种不同的说法，现在股市上在波动，最近一旦时间的波动可能跟这个因素有一定的关系，有人说是明年要紧，今年是9万5，明年是7万5，因为基数往上涨，分子缩小了，分母扩大了，比例就跌的很厉害。按货币增长率，基数增长，分子缩小了，货币的增长率跟这个不完全一样，还有别的来源的货币，不管怎么说，同比增长率贷款明年到7.5，货币同比增长率肯定会大幅度下降，这个没什么问题了。

     我们现在把这些问题都摆在这儿了。我稍微说一点M2、M3的问题，这两个图画一下，就差了一点点，怎么计算这个，加上一点别的东西，我也不详细讲这个，就是07年那一段时间差了一点。特别用M2做，07年通货膨胀率莫名其妙就来了。当时很多人说07年通货膨胀率是国外的数字，你们看M2，那个蓝线，07年怎么就通货膨胀了，07年货币增长率一点也不比06年高，更比03年高的时候低，怎么就弄出最高8.7的通货膨胀。这个用M2来解释，用M3这个东西来解释就好一点了，5、6个点的通货膨胀率就没有问题了。其他一些特殊因素可以算一算。

     我们稍微扯一点，红线和蓝线这一点不一样，原来也没有数据，只是说引起两个差别的因素，可能在原来几乎不重要。前面就是M2，后面把这个加上去，中间数据平滑做一些处理，这个是一点说明。

     现在我们是讨论问题了。第一段时间，下面这个表是讲经济情况的，前面是专门为今天晚上准备的，这一段有内容，里面这一部分的内容跟其他场合下讲的内容是一样的。从现在开始，下面的稿子是另外一个讲稿里面的内容。有些跟我们有关，有些跟我们无关。

     这个是总需求，这个不是我们说的总需求，只是GDP的统计，是每个季度一次，我们想看每一个月的变化就没有那么多数，数据的频率太低，所以我们用月度数据，每个月跟生产有关的数据，这就是工业增加值了，综合的指标就是工业增加值，没有第三产业农业的数据，主要是根据这三个字做出一个东西，尽可能让它接近于总需求，让它的增长率，根据过去的数据做一点模拟，看哪个数据跟它拟合很好，最后选这个指标，有月度数据的指标来做。

     上面这个是绝对数，就是一个近似的或者是期待的东西，这个是做了调整以后的算作总需求。那么出现一个坑，大家都知道去年年底，是名义上的衰退，实际的GDP没有衰退。下面这个红线是三个月增长率，上面这个数的三个月增长率，三个月增长率是这一个月比三个月以前增长多少，按年率算，你看样本里面，平均是20%，再往前拉一点，比20低一点，18、19的样子。正常情况下，工业增长，后面这儿有一个数，工业增长15.8，跟GDP增长10%是对应的，工业增长15.8加2.5的通货膨胀率，平均起来，按照我们上面说的0.6的权重，平均起来这个指标的增长率合适的增长率是18.7，到目前为止总需求还是比较强，11月有一些异常因素，好多工业品价格提了，成品油的价格，还有一些其他的东西，还有下雪，菜价一下子上去，这也应该算特殊因素，把这些东西适当做一些考虑。

     我们现在看到，怪怪的一个东西，过去我们讲，谁的波动更大，我们看今年的情况，很怪怪的，货币的增长率上半年是上天，下半年是入地，上半年一个月1万2，下半年一个月3、4千。总需求的环比比过去平稳多了，这是一个问题，我们得研究这个问题。

     这都是说一些数据的情况，下面是我自己给的一个解释，这个是跟出口顺差有关系的，这儿有几个图，蓝线那个图是出口，每个月报出口多少美元，做一个季节调整，下面这个红线是进口额，两个的差额就是下面这个绿线，顺差。从蓝线来看，最后这一格，最左右这一格，环比斜率高了，这一格往前一点斜率就不是那么高了，有很大的一个变化，出口涨的很快了。

     我们先把上面这个东西放一下，下面这个东西就是出口贸易顺差占GDP的比例，这个指的是海关口径的贸易顺差，GDP评估表上的贸易顺差跟这个不一样。这个从今年一季度，到现在是变化的厉害，四季度还没有算，四季度的数据已经过了两个月，两个月的数据已经公布了，估计一下差不了多少，基本上有点小误差，四季度数是估计的。我们看一季度的贸易顺差差不多8%，贸易顺差占GDP8%。二季度一口气干到4%了，一下子掉了4个百分点，贸易顺差占GDP的比例，假定说进口不变，出口占GDP的比例，一个季度掉了4个百分点。这个比例是这样的，在亚洲金融危机期间，我们说亚洲金融危机期间把中国怎么样，说一大堆，中国等等等等，那个指标来看，这个图里面没有画出来。是这样的，整个亚洲金融危机从最高点，算到最低点，中国贸易顺差占GDP的比例，两年多的时间跌幅没有这一个季度大，就这么样一个概念，贸易顺差占GDP的比例在亚洲金融危机期间，不管从哪一点算，一个季度跌了4个百分点。三季度小跌，四季度，出口10、11月两个月环比在大幅度的上升，9月份就在上升，7、8月份涨的不多，9月份大涨，10、11月大涨。差多少？这个差大了，就是我们上面这条线，一个红的，一个蓝的，这个是右坐标，这个份额是左边的，8、6、4这个坐标是百分之几，右边这个坐标是绝对数，8万多亿，一年就是30多万亿，这个是季节调整以后的数据，右边这个坐标是万亿元，最上面的红线就是统计局报告的数，就是名义GDP。下面这个蓝线把这个数直接减掉海关报告的贸易顺差，直接这么减了，跟细节上计算的顺差的东西有一些差别，因为我们这个细节上的，应该算国际收支平衡表，那个数据半年有一次，我们现在需要季度数据，对不上，所以做一个简单的处理。

     我们现在看到，这两条红线和蓝线的差别在什么地方？这个看不太清楚，看下一个图，增长率，红的就是季环比增长率，年率，季度的增长率换成年率，1.1的4次方再减掉1，一个季度增长10%，年率就是50%多，一年增长10%，按季度的增长就是2.2%的样子。一季度环比在跌，是负的。蓝的是内需，我们刚才减出来的内需，就是把一名义GDP减掉贸易顺差叫内需，这个内需不是简单理解的内需，待会我们再说这个差别。

     我们现在看名义GDP增长率，一季度是相当弱的，10%稍微出头，环比很高了，只不过基数非常低，但是绝对的水平还是很低，二、三季度，稍微偏高一点，基数偏高，高低差不多太多。现在这个GDP20%这个年率，差不多相当于11、12的实际增长率再加上5、6个通货膨胀率，GDP里面的通货膨胀率比CPI和PPI的值要高，这是统计上的其他一些问题引起的，这是GDP的增长率。跟前面看的这个图，这个是阅读数据，跟这个差不多，这个是季度数据，这个是统计报告的数，这里面的数是估计的一个。