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论坛上海研讨会纪要(九)——加快多层次资本市场建设,扶植创新型企业增长(论坛成员)吴晓灵发言
作者:吴晓灵    时间:2012-03-24    阅读:26910次   

论坛上海研讨会纪要(九)

加快多层次资本市场建设,扶植创新型企业增长

(论坛成员)吴晓灵发言

(论坛秘书处整理) 



        吴晓灵:上海要发展成为国际金融中心,金融又是现代服务业中非常重要的一环,因而我选了一个题目就是“加快多层次资本市场建设,扶植创新型企业增长”。

     第一,给每一个合法成立的股份制企业一个股权流通的渠道是破解创新型企业和一般中小企业融资难的首要任务。金融是服务业,为企业融资服务首先是股本融资,其次才是债务融资。现在说企业贷款难,特别是微小企业贷款难,你的股本足以支撑债务吗?能不能达到基本的资本金要求?这是一个非常重要的条件。一个企业的成长需要几轮的股本融资,仅靠债务增长是不可能的,没有股本融资就不可能有健康的企业成长。中国的资本市场由于历史的原因是一个倒金字塔的市场,不利于培育优质的上市资源。美国的资本市场是大金字塔型,最下层的灰色市场有6万家左右的企业股票在交易;第二层次是粉单市场,有6199家市场;第三层是电子公告牌市场,有2385家;纽约交易所和纳斯达克交易所是公开上市的企业各有2311家和2717家企业。而中国为数众多的地方金融交易所在发展过程中出现了问题,所以在1998年清理整顿时基本上都关掉了,只剩下上交所和深交所,出现倒金字塔的情况。中关村股份代转让系统有115家企业,创业板258家,中小板610家,主板1405家,这种结构缺少深厚的塔基。

     第二,大力发展场外市场,给小企业股本融资的渠道。一是建立以做市商为主体的柜台市场,给小企业股本流通和股本融资的机会。建立做市商制度,让会计师事务所对报表的真实性负责,做市商对企业报表的信息披露负责。建立合格投资者制度,在财产登记制度不健全的情况下,可以用最低交易额对投资者进行筛选。不对柜台交易企业设定股票交易的条件限制,由做市商和投资人来判断投资价值。企业现在不盈利不意味着未来不盈利,如果没有天使投资商对高新技术企业失败的容忍度,就不会有很多高新技术企业上市。二是改造各地产权交易市场,使其成为柜台市场。全国有200多家以各种名义存在的产权交易市场,尽管1998年关闭了各地的交易所,产权交易的客观需求是无法禁止的,地方政府也顺应了企业产权交易的要求,尽管当初主要是为国有企业改制的产权流通服务。产权细分就是股权,其权益证明就是股票,将制度健全的产权交易所改造为柜台市场有利于中小企业融资和成长。这次修订《证券投资基金法》最大的障碍就是承不承认没有上市企业的股权是股票。股票是股份的证明,如果不承认这一点,中国永远不可能有健康的证券市场。第三,严守场外市场底线,规范市场秩序。场外市场只能是一对一的询价交易或通过经纪人的竞价交易,不能搞自动撮合交易。为与证券法非公开募集的规定相适应,场外市场交易的企业其交易对象不应该超过200个合格投资人,在此限度内可以通过增加股份融资。场外市场交易要向监管部门指定的场所报送交易信息,逐步形成全国电子报价系统。

     第三,建立多层次资本市场升级降级机制,减少爆炒新股和ST股票的现象。一是建立根据做市商个数、股票交易价格和数量为基础的升级降级机制。第一个层次,地方柜台交易市场,可以交易有一个以上的做市商和持有人为200人以下的公司的股票。第二个层次,股份代转让系统,两个以上的做市商,200-1000人的非上市公众公司的股票。这些公司的股票现在没有合法的交易场所,可以通过股份代转让系统进行交易,由谁来判断合格不合格?靠合格投资者和做市商来判断,要加大券商的责任。第三个层次,是主板、中小板、创业板。一是这些企业的股票应有三个以上的做市商,并经证监会核准或由交易所核准。二是引入做市商可以加强券商对股份交易企业的责任,监督其报表真实性和合理报价。发展中小证券公司。如果交易商都做最终IPO,只有大券商才有饭吃,如果有场外市场和场外市场的交易商,中小券商也可以发展起来,而且由于要做市,要双边报价,就不可能把价格报得太离谱。三是在升降板的条件下,对上述公司的审核应从注重盈利性和净资产规模转向市场的认可性,着重信息披露的内容和内容的真实性。四是有升降板机制后应允许存量股交易和上市。五是有升降板机制可以取消借壳上市的制度,通过收购重组实现上市企业资源的优化。