5月19日，在首届金家岭财富管理论坛上，北京大学国家发展研究院副院长黄益平表示，中国迫切需要建立一个可投资的资产市场。

　　从去年下半年开始，中央和政府一直在特别关注当前的系统性金融风险，防范金融风险已经成为当前和经济和金融工作的重点。从去年的中央经济工作会议，到今年年初的政府工作报告和最近的政治局会议，传递出来很重要的政策信号：当前的金融风险已经成为大问题，需要想各种办法来防范和控制金融风险。

　　经过近两三年来国内金融市场的发展，金融风险正在不同的领域之间冒头、游走。包括早期股票市场的繁荣和后来的回落、债券市场的波动、房地产市场高速的上升和各地政府的调控措施，还有互联网金融的波动和理财产品市场的变化，还包括过去一年资本外流和人民币汇率贬值的压力。

　　黄益平认为，以上风险在不同领域之间不停出现，其实反映了一个根本性的问题，即老百姓在追逐好的投资产品，但是这样的投资产品非常有限。

　　黄益平认为这是一个非常大的挑战，所以他认为中国目前需要建立一个有规模的、多产品的、效率比较高的资产市场，也就是说可投资的资产市场。

　　存款短期化令资金泛滥

　　“这些金融风险之所以在不同领域之间游走，背后其实有一个基本的宏观机制，就是一方面可投资的资金非常多，另外一方面可投资的产品不够多，”黄益平分析称，由于以上原因，可以看到一个现象：只要投资者决定往某一个市场集中，这个市场一定会繁荣、价格会上升，但是同时风险会积累，接着就会出现一些问题，监管当局就会比较紧张。

　　这背后反映的一个根本问题就是：钱很多，但投资的机会不是那么多。

　　为什么会钱很多？黄益平表示，过去中国老百姓，包括中国经济的储蓄率一直比较高。很多投资者包括经济学者分析中国经济时，用得最多的一个指标就是M2和GDP的比例。

　　关于这个比例有很多不同的解读，中国在去年年底M2和GDP的比例大概是208%，这在世界上算是比较高的，但是这个比例之所以比较高，背后有几个方面的原因：

　　首先，因为我国金融体系主要由银行主导，银行主导的特征就是所有的金融交易都是通过存款、贷款和债务的方式体现，所以我们同时碰到的一个比较大的问题就是，和其他国家相比，中国的杠杆率比较高。

　　其次，就是我国过去的储蓄率比较高，老百姓存了很多钱全部放到了银行，最后必然体现为我国的M2广义货币的发行量比较高、杠杆率比较高。

　　黄益平认为，造成这一现象很重要的原因是我国过去缺乏风险处置机制，没有宏观审慎监管的框架，也没有风险处置的机制。

　　这就导致经济形势好的时候，货币供应量需要加速，这样才能支持经济活动的扩张；经济形势不好的时候，货币政策同样需要扩张，因为只有这样才能维持经济和金融市场稳定。

　　这最终导致我国形成了超高的M2和GDP的比例，反映在现实生活当中就是银行的存款规模非常大——这在一段时间内没有问题，但其潜在的风险为：等老百姓想把钱从银行拿出来做投资的时候，就会碰到一个问题，即钱投向何处。

　　为什么过去两三年风险开始频繁的出现？黄益平分析称，其中一个原因，就是有越来越多的老百姓想把自己的钱拿出来做投资。

 这从相关指标可以一窥端倪：狭义货币的供应量增速超过了广义货币供应量的增速，简单的来说就是银行存款的短期化，也就是老百姓不再愿意耐心接受过去定期存款很低的利息回报，短期化的结果就是变成现金、活期存款。

　　黄益平认为，现在一个长期的挑战是M2和GDP的比例很高，短期的挑战是M1的增长速度超过了M2的增长速度，存款变短期化。

　　那么，老百姓不愿意再长期持有越来越多的定期存款，应该把钱投向何处？黄益平认为，这里面有正面的机遇，也有负面的风险。

　　正面的机遇就是老百姓要拿钱去做投资，这与十八届三中全会“要发展多层次的资本市场、提高直接融资的比重”的提法是一致的。只有老百姓拿钱去投资，直接融资的比重才有可能提高，所以这应该是正面的变化。

　　负面的变化是，这也有可能是一个风险，存款被取出后，有时不知投向何处，因为可投资的机会很少，而钱集中到一个地方容易出问题。

　　黄益平表示，过去简单通俗的做法是，对老百姓而言，储蓄能够放的地方只有两个，一是银行存款，因为有政府担保比较安全；二是房地产，除此之外任何市场都不够大。当前碰到的一个巨大的挑战，也是未来财富管理市场所需要面对的一个比较大的问题。

　　建立可投资的资产市场

　　从过去由银行为主转向未来的资产市场为主，也就是从间接融资转移到直接融资，黄益平认为，这有很明显的变化，就是风险的承担发生了改变。

　　“过去我们把钱放在银行，由银行承担风险，银行基本上是直接或间接地通过政府，或者是通过存款保险机制，对存款人的风险提供了一定的担保。”黄益平称，而未来如果要做投资，更多地要由投资者自己来承担风险。“那么在这个时候，我们需要更快的、更有效地发展一个可投资的资产市场。”

　　要更快的、更有效地发展一个可投资的资产市场，让财富管理行业更快发展，需要做很多具体的工作，黄益平列举了四方面工作：

　　首先要加强监管。在九十年代末期的时候，银行有很多坏账，但最后政府兜底了，黄益平认为，未来不太可能再完全由政府给各种金融问题持续兜底，既不现实也不利于市场的发展。需要加强监管，而改善监管有很多方面的工作要做。

　　对于资产市场的发展，最重要的可能是三个方面：监管政策的协调；监管的穿透性，现在市场上很多比较复杂的产品，不但投资者不明白，专业人士甚至也看不明白，因此需要有一些穿透式的管理；要市场化，不能用行政性的手段来做。

　　其次是风险定价。“我们过去一直在追求利率市场化，但是事实上在我们的市场上不同产品之间的定价差异相当小，甚至出现很多小微企业贷不到款，原因之一就是不能把利率提高到足以覆盖风险的程度，简单来说，就是利率没有完全按照市场来决定。”

　　黄益平表示，其实在很多民间借贷市场，包括现在一些互联网金融领域，小微企业其实是可以贷到款的，其中一个原因就是利率真正是由市场化决定的。如果利率不能由市场化决定，这个市场很难发展。

　　黄益平认为，在风险定价中，还有一个很重要的因素，就是要允许违约、允许破产，允许出现问题。如果不能在短期内释放风险点，最后导致的结果，一是道德风险，二是风险会持续积累，最后积累成系统性风险。

　　黄益平还提出质疑，过去几年，有一些产品开始出现违约，道德风险的问题下降，市场利率会加强，但是现在看起来进展依然有限。在银行部门，存款保险制度实施了近两年，但是最后还没有看到真正的问题处置和风险的露。这是因为所有金融机构都运行得非常良好，还是我们不愿意把风险释放出来？这个问题值得我们关注。

　　第三，就是利率彻底市场化，风险定价的核心就是资产价格要完全反映风险，如果利率不完全能反映风险，就没有人会愿意参与这个市场，即使参与市场，也会有很多道德风险积累，所以利率市场化是很关键的。

　　第四，还要进行投资者教育。这方面工作必须要和风险定价、利率市场化、加强监管结合起来做。

　　最后，黄益平强调，他所谈到的财富管理，不是过去传统私人银行几百万或者几千万美金起步的财富管理，它涉及的是中国几亿老百姓未来的财富管理问题。

　　那么，这就会促使金融机构的理念发生变化，老百姓都需要理财，意味着金融机构的工作需要改变。在这个领域中，我们需要关注互联网技术可以发挥的功能