2018年是中国落实十九大会议精神的开局之年。展望2018年的宏观经济形势，我们必须明确，十九大对中国经济意味着什么？十九大提出的新时代是什么含义，中国经济会出现什么样的周期性变化？2018年宏观经济政策将如何实施？

　　全球经济复苏不可持续

　　十九大指出了中国发展新的历史方位，我们认为，有三点非常重要。

　　首先，中国的基本矛盾发生了变化。

　　其次，改革开放以来设计了“三步走”方案，十九大做了一些调整，在前两步已经基本完成的基础上，经过15年到2035年建成现代化国家，比本世纪中叶实现现代化的原定目标整整提前了15年；从2035年到本世纪中叶，建成富强民主文明和谐美丽的现代化强国，特别加上了“美丽”，强调生态的重要意义。这可以说是重新安排了时间表、路线图，也可以说是再出发。

　　再次，未来三年，即“十三五”的后三年，是一个历史的关口期，要为实现现代化奠定基础，中国经济要从高速度转向高质量。2018年有三个重要任务，一是防范风险，二是精准扶贫，三是防治污染，以这三大攻坚战作为抓手，推动中国经济从高速度的发展转向高质量的发展。讨论2018年的经济形势，就要认识时代变化，把握政策转变。

　　认识时代变化，首先就要认识当前的世界。2018年世界正处在一个十字路口，归纳为一句话——全球化还是去全球化？中美政策之间的差别就是这个问题。

　　金融危机以来，世界经济一直是低速增长，尽管2017全球经济复苏，但依然没有达到潜在增长水平。之前，经济全球化最重要的特征是经济增长速度比较快，国际贸易的增长速度快于经济增长速度。2017年，全球贸易在恢复之中，但仍然没有高过全球经济的增长速度。经济增长慢，贸易增长慢，金融比经济和贸易更活跃，金融动荡是大概率事件。如果这种状况没有改善，那2017年开始的全球复苏的可持续性就令人怀疑。

　　全球全要素生产率自危机以后没有提高，无论发达国家还是发展中国家，全要素生产率都在下降之中，几乎接近于零。如果不出现重大技术革命，全球经济增长会继续处于低迷状态。美国前财政部长萨默斯提出，全球经济可能正处在一个低迷的状态，2017年全球经济的复苏性表现不是持续性的。

　　这次全球性经济低迷和以前的间歇性低迷不一样，其中一个重要差别是目前全球处于高杠杆状态。金融危机是快速去杠杆导致的资产负债表衰退危机。为应对危机，各国政府不断加杠杆，以防经济快速衰退，导致政府杠杆处于高位。日本政府债务占GDP比重超过250%，美国超过100%，最健康的德国也在80-90%以上。当全球经济开始复苏，政府一定要去杠杆。但去杠杆过快会导致新的金融动荡。所以，美国扭扭捏捏地加息缩表。

　　可以说，全球进入了新周期。二战前，周期性危机频繁发生，人们发明了宏观经济政策来应对，最主要的是财政政策、货币政策。而我们现在面对的是另一种周期——金融周期，金融周期是10-20年。两种周期叠加，不匹配的风险非常大，2018年很可能就会面临不匹配问题。如果美联储持续加息、缩表，美国目前如此高的资产价格能否维持就成问题了。过去将近十年，美国实体经济增长并不快，但美国资产价格的上涨速度非常高，都是靠过高流动性推动的。缩表以后，这种资产价格能否维持？如果美元升值，吸引全球资本流向美国，对新兴市场经济体而言，会不会再出现20年前亚洲金融危机那样的状况？从全球情况来看，假如劳动生产率不能持续增长，去杠杆可能导致新的金融风险。

　　更为重要的是，过去十年治理金融危机的经验表明，货币政策极度宽松，利息降到零甚至负，并没有带动实体经济多大好转。

　　过去的经济政策都是在需求侧，宏观经济政策是调整总需求的安排，如果利率降到零以下，宏观政策其实是走到了极限。

　　现在，全球都在向供给侧发力。2016年杭州G20峰会签署了结构性改革议程，规划了9个领域。

　　结构问题是长期问题，经济政策无法解决结构问题，结构调整要依赖技术进步，而技术进步是随机的。经济政策不讨论技术进步问题，只能创造一个好的体制环境，这就是供给侧结构性改革的内涵。

　　中国作为世界主要经济体，不仅要面对全球结构调整的后果，而且要承担全球结构调整的责任，我们提出了人类命运共同体，通过共商共建共享构造新的全球治理体系。

　　中国要重点关注四类指标

　　我们判断，中国经济也进入了新的阶段。这首先是基于中国经济增长的变化。中国经济增长率从10%以上转到了7%以下，是持续地、平坦地下行。这意味着，这次宏观经济的变动不是周期性的变化，周期变化是波动的，一个上行一个下行即构成一个周期。而现在是平缓减速，不存在波动。这说明，经济结构发生了深刻变化，出现了趋势性的变化。中国经济告别了高速增长阶段，这是最重要的背景转换。

　　中国经济告别高速增长，有这样几个原因。首先，世界经济进入低速增长。其次，中国劳动力不再便宜，依靠廉价的竞争优势逐渐消失。第三，中国人口老龄化，储蓄率开始下降，投资驱动也告一段落。第四，节能减排成为全球性需求，中国也严格执行相关政策。这些因素导致中国经济高速增长结束，只能转向高质量发展。

　　什么是高质量的发展？十九大指出，推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革，提高全要素生产率。推动高质量发展方式要靠深化供给侧结构性改革，加快建设创新型国家，实施乡村振兴性略，实施区域协调发展战略，加快完善社会主义市场经济体制，推动形成全面开放新格局。

　　过去五年，中国经济下了一个台阶，目前在这个台阶上没有站稳，稳增长还很重要。以往的经验表明，稳增长是靠投资驱动实现的，民间不投资，政府就得投资；地方政府不投资，中央政府就投资。而真正可持续发展必须调整结构，调整结构必须依赖改革。

　　与过去不同的是，本届政府设置了经济增长区间。区间有上限、下限和底限。上限就是防通胀、不出现系统性风险。下限就是稳定就业，每年不少于一千万的就业机会。如果经济增长维持在区间内，宏观经济政策就不发生重大变化，政策的着力点是通过改革调整结构。这个政策很成功，基本指标都达到了，但实现目标是有成本的。形象地讲，当前的GDP是挂着点滴的GDP，并不是一个健康的状况。中国宏观经济问题政策问题就是什么时候拔掉点滴的问题，2017年就开始拔，2018年要继续拔。

　　2017年，中国经济止住了减速的势头，恢复平稳增长。过去9个季度，中国经济增长率维持在6.7-6.9之间。更为最重要的是PPI增幅在2016年9月份转正，意味着中国企业的销售情况转好，企业付息能力提高，杠杆有可能稳住。从2016年下半年开始，中国工业企业——无论国有还是民营——利润大幅上升。我们认为，2018年全国银行业的不良率大概维持在1.74，当前不大会出现系统性的由坏账导致的金融风险。

　　总体而言，2018年宏观经济要关注四个指标。

　　首先是居民收入。在过去的7年，中国居民收入增长速度基本上都高于GDP增长，只有三个季度低于GDP增长。按照这样的增长速度，如果未来三年都有6.3%左右的增长速度，完全可以实现GDP翻番、居民收入翻番的目标。于是，你可以发现一个非常奇怪的现象，都在说产能过剩，但传统的工业产品（比如白色家电）并不过剩，尽管利润并不是很高。庞大的消费市场是新的投资方向。

　　第二是研发经费投入。据我们计算，目前研发已经占企业投入的70-80%。技术进步并不只是卫星上天，更重要的是，能不能把一双鞋从粗制滥造变为品牌制造。目前智能制造、品牌制造、高质量制造正成为一个气候，中国制造有希望走向中高端。

　　第三是服务业发展，现在服务业的GDP占比已经达到50%以上，到2020年会达到60%，服务业也在转型，不再是吃喝玩乐的服务业，而是走向了高端服务业。增长速度最快的医疗、教育、金融、互联网、旅游等行业都是高端服务业。服务业吸纳就业比较多。所以，十年前1个点的GDP增长创造120万个就业机会，现在1个点的GDP增长大概能创造200万个就业机会。对中国来说，每年创造一千万个就业机会，经济增幅不低于6%就能做到。

　　第四是经济增长的结构改善。过去，西部增长比较慢，东部比较快。现在倒过来，增长最快的是西部地区。西部地区增长不仅有速度，而且有质量。中国最好的纺织工业在新疆，最好的云计算、大数据在贵阳。成都也成为高新技术企业聚集地。西部地区经济发展出现了结构性改善。“一带一路”的国内段是投资热点。

　　这四个方面是我们需要关注的重点，尽管都还是嫩芽，但代表未来的希望。所谓供给侧结构性改革，就是为这些嫩芽的生长创造一个合适的外部环境，浇水、施肥、松土，让它快速长大。换言之，从2018年开始，关键是要推进两个方面的改革。其一，国有企业和国有资产管理体制改革；其二，财政体制改革，包括地方融资平台的改革。通过结构性改革，让目前的经济嫩芽有条件成为参天大树，中国经济就能实现可持续发展，为下一个15年中国成为现代化强国奠定基础。未来三年是至关重要的。2018年是个开局，要管未来几年的发展路径。