当前，主流观点认为，在全球经济增速放缓、外需趋于疲软的背景下，因为中美贸易谈判中方承诺扩大从美进口，以及中国扩大国内需求对冲外需减弱，2019年中国外贸进出口顺差会进一步收窄。然而，我们预计，在国内经济稳中有变、变中有忧，经济面临下行压力的情况下，2019年中国贸易顺差反而有可能较上年有所扩大，货物和服务贸易顺差增加，外需对稳增长形成支撑而非拖累。

一、过去二十年国内经济下行时中国多出现阶段性外贸顺差高点

1998年，亚洲金融危机全面爆发，中国经济实际增长7.8%，较上年回落1.4个百分点（见图1）。当年，海关口径的外贸出口较上年增长1%，进口下降1%；顺差435亿美元，增长8%，该规模直到2005年才被超越（见图2）。同期，国际收支口径的货物贸易[1]出口增长7%，进口增长1%；顺差456亿美元，增长25%，该规模直到2004年才被超越（见图3）。

图1：中国与世界经济实际增速比较（单位：%）

资料来源：国家统计局；国际货币基金组织；WIND；中国金融四十人论坛

图2：中国海关口径外贸进出口情况（单位：亿美元）

资料来源：海关总署；WIND；中国金融四十人论坛

图3：中国国际收支口径的货物贸易进出口情况（单位：亿美元）

资料来源：中国国家外汇管理局；WIND；中国金融四十人论坛

2008年，受全球金融海啸、世界经济衰退影响，中国经济实际增长9.7%，较上年回落4.5个百分点（见图1）。当年，海关口径的外贸出口较上年增长17%，进口下降18%；顺差2981亿美元，增长13%，该顺差规模直到2014年才被超过（见图2）。同期，国际收支口径的货物贸易出口增长19%，进口增长21%；顺差3599亿美元，增长15%，该规模直到2014年才被超过（见图3）。

2015年，中国经济实际增长6.9%，较上年回落0.4个百分点（见图1）。当年，海关口径的外贸出口较上年下降3%，进口下降14%；顺差5939亿美元，增长55%，该顺差纪录保持至今（见图2）。同期，国际收支口径的货物贸易出口下降5%，进口下降13%，顺差5762亿美元，增长32%，该顺差纪录保持至今（见图3）。

二、2018年最后俩月外贸表现显示中国贸易顺差呈现扩大迹象

相关性分析的结果显示，2008至2017年危机以来的十年间，中国与世界经济增速差异的变化与中国外贸进出口差额（海关口径）变化成负相关，相关性达到-0.655。也就是说，中国经济增速高于世界经济增速是常态，但当中国与世界经济增速的缺口收窄时，通常当期中国外贸进出口顺差会较上年扩大（见图1和图4）。其原理是，中国出口对外需敏感、进口对内需敏感，当外需扩张的速度大于内需，或者外需萎缩的速度小于内需时，出口表现大概率将好于进口，进而导致外贸进出口顺差扩大。

图4：中国同世界经济增长的差异与中国外贸差额变动（单位：个百分点；%）

数据来源：国家统计局；海关总署；国际货币基金组织；WIND；中国金融四十人论坛

注：相关性分析的方法为：如果中国与世界经济增速差异较上年扩大取“1”，收敛则取“0”；如果中国外贸进出口顺差较上年扩大取“1”，收敛则取“0”。

据海关最新统计数据显示，以美元计，2018年，中国外贸出口较上年增长10.2%，进口增长15.9%，由于进口增速快于出口，进出口顺差3566亿美元，下降15.0%。其中，11-12月份，出口累计同比增长0.3%，进口下降2.3%，进出口顺差1018亿美元，同比增长10.3%（见表1）。

表1：2018年中国外贸进出口同比表现（单位：%）

数据来源：海关总署；WIND；中国金融四十人论坛

最后两个月的中国出口增速较前10个月回落12.3个百分点，下行趋势较为明显。但这不能简单用因担心中美贸易纷争升级、对美抢出口因素消退来解释。因为11至12月份，中国对美出口同比增长3.1%，较前10个月回落了9.5个百分点，而对非美出口下降0.4%，回落了13.0个百分点（见表1）。所以，更为可信的原因是，全球金融环境紧缩叠加贸易局势紧张导致的世界经济增速放缓、外需趋于疲软所致。2018年10月初，国际货币基金组织将2018和2019年世界经济增长预测值均下调了0.2个百分点；早些时间的9月底，世界贸易组织将同期全球货物贸易增速分别下调了0.5和0.3个百分点。

最后两个月中国的进口增速较前10个月回落22.5个百分点，下滑更为明显。其中，中国自美进口同比下降30.7%，较前10个月回落了31.3个百分点，而自非美进口增长0.4%，也回落了20.0个百分点（见表1）。因此，更为可信的原因是，继第三季度中国经济增长6.5%，降至2009年第二季度以来的新低后，第四季度经济下行压力进一步显现，内需减弱，进一步抑制了进口需求（见图5）。

图5：中国主要经济指标（单位：%）

数据来源：国家统计局；WIND；中国金融四十人论坛

三、在经济下行压力下2019年中国外贸顺差有望有所反弹

日前召开的中央经济工作会议指出，当前经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力。与7月底和10月底中央政治局会议公告相比，除强调 “稳中有变”外，还点出“变中有忧”，显示经济形势较之前可能更为严峻。

在此背景下，主流观点认为2019年中国货物贸易顺差减少。主要理由：一是2018年关税措施下的“抢出口”行为，透支了中国对美出口潜力；二是如果根据中美两国元首会晤达成的共识能够达协议，中方将大幅增加从美国进口采购，如果不能兑现，则美方将继续对中国进口商品加税；三是世界（包括美国）经济增长放缓叠加全球贸易局势紧张，将削弱对中国产品的外部需求；四是为对冲外需疲软，中国政府将采取扩大内需的措施，加上降低进口关税的影响，这将扩大中国进口。

但基于以下理由，我们预计2019年中国外贸进出口顺差有可能扩大而非减少。当然，不太可能像前三次那样创顺差规模的新纪录。

第一，中央经济工作会议在指出强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，稳定总需求的同时，强调坚持推动高质量发展，以供给侧结构性改革为主线，坚持深化市场化改革、扩大高水平开放，继续打好三大攻坚战。这意味着2019年中国政府会增加对经济运行波动的容忍度，不大可能“大放水”、“大刺激”。

第二，通过创建公平开放透明的市场规则和法治化营商环境，改善民营企业和小微企业融资困境，有助于促进民间投资和制造业投资进一步回升。但从广义货币供应和社会融资总规模低速增长的情况看，提振市场信心、疏通货币政策传导机制恐难一蹴而就。而加大政府基建投资支出，一方面不可能扩张太快，另一方面基建投资的边际进口倾向较低（见图6）。

第三，个税改革实施专项抵扣、提高起征点、优化税率结构档次，有助于降低个人税负，刺激个人消费。但因为近年来家庭债务负担上升较快，加之社会保障机制较弱、居民收入预期较差，因此，消费仍将是经济增长的重要拉动力量却不宜期望过高。如尽管2018年下半年国家将整车进口关税由25%降至15%，但下半年起我国汽车市场开始呈现出持续扩大的负增长态势，全年国内广义乘用车累积销量较上年减少6%，为逾20年来首次年度下跌；汽车和汽车底盘的进口数量累计同比下降8%，上年全年为增长16%。可见，决定进口多少的是国内需求，而不是进口关税。

图6：中国主要经济金融指标（单位：%）

数据来源：国家统计局；中国人民银行；海关总署；WIND；中国金融四十人论坛

第四，根据两国元首会晤达成的共识，中美贸易摩擦暂时休战，双边经贸磋商进展顺利，中方有可能承诺更多从美国采购产品，以改善中美贸易失衡。但是，中国能否实质增加自美进口，取决于美方能否输出中方需要的产品。同时，中国自美采购的增加，意味着中方有可能减少自其他国家和地区的进口。因此，对美贸易顺差减少，并不意味着中国贸易总顺差等量的下降。

第五，2018年中国进口增速较快的一个重要原因是进口价格指数上涨较多。2018年中国原油和成品油进口额合计同比增加了836亿美元，其中原油和成品油价格平均同比上涨34%，该因素就贡献了原油和成品油进口合计增加额的78%，相当于同期外贸总进口额增加额的22%。2018年底，国际商品价格尤其是能源类商品价格出现较大幅度下调（见图7）。在全球经济放缓、需求减弱情形下，这一趋势在2019年有可能延续，这将平抑中国进口增速。

图8：中国进口价格指数和世界商品价格指数（单位：上年同月=100；2010年=100）

资料来源：海关总署；世界银行；WIND；中国金融四十人论坛

第六，据国际货币基金组织最新预测，2019年中国经济增速将降至6.2%，较上年回落0.4个百分点；全球经济增速3.7%，与上年基本持平。如此，则2019年中国与世界经济增速的偏离将进一步收窄。那么，根据前述历史的经验，中国外贸出口的表现将大概率好于进口（无论增长还是下降），这有助于扩大中国整体外贸顺差。特别是如果中美经贸磋商最终能够达成协议，关税措施不进一步升级乃至取消，则对中国外贸出口将形成更大的利好。如果最终谈判破裂，美国追加关税措施，则可能减少中国对美出口，但中国将会增加对其他国家和地区出口，并减少与对美出口有关的进口，这也意味着中国对美贸易顺差减少不等于中国贸易总顺差等量减少。中国整体货物和服务贸易平衡依然取决于国内储蓄投资缺口，而不是双边贸易差额。

综上所述，2019年，中国外贸进出口顺差有望反弹，这有助于推高整体货物和服务贸易顺差。从国际收支口径看，2018年前三季度，经常项目由上年同期顺差1026亿美元转为逆差55亿美元，主要是因为货物贸易顺差同比减少786亿美元，贡献了经常项目顺差降幅的73%；服务贸易逆差增加231亿美元，贡献了21%。初步统计，10至11月份，由于货物贸易顺差环比增加，货物和服务贸易顺差合计495亿美元，远大于前三季度累计顺差280亿美元的规模（见图8）。如果2019年货物和服务贸易顺差随货物贸易顺差反弹而走高，将从“净出口”角度支持“稳增长”，而2018年前三季度外需是中国经济下行最大的拖累（见图9）。但从交易角度看，货物和服务贸易顺差扩大却反映了国内相关消费和投资活动趋冷，因此，对国内整体经济形势仍不宜乐观，还需要采取其他的对冲措施。

图8：中国月度货物和服务贸易差额（单位：亿美元）

资料来源：国家外汇管理局；WIND；中国金融四十人论坛

注：月度数据采用国际收支口径，为初步数，可能与国际收支平衡表中的季度数据不一致（正文2018年前三季度用的是国际收支平衡表正式数）。

图9：支出法中国经济增长推动力（累计同比）（单位：%）

资料来源：国家统计局； WIND；中国金融四十人论坛

[1] 国际收支口径的货物贸易与海关口径的进出口数据的主要差异是：①统计原则不同，海关进出口数据按照进出关境原则进行统计，国际收支口径货物贸易按照所有权转移原则进行统计；②海关出口数据按照离岸价格统计，进口按照到岸价格统计，国际收支口径货物贸易贷方和借方均按照离岸价格统计；③国际收支口径货物贸易包含离岸转手买卖（指我国居民从非居民处购买货物，随后向另一非居民转售同一货物，而货物未进出我国关境）、网络购物等未纳入海关统计的项目，不含来料出料加工等。