原创 张晓晶等 社科院金融评论 2022-02-10 19:30
回顾2021年，百年变局与世纪疫情交织，我国经济发展和疫情防控保持全球领先地位，“十四五”实现良好开局。得益于对疫情的有力防控和逆周期调节政策的有效对冲，2021年上半年我国经济增长快速反弹。进入2021年下半年，在国内经济下行压力持续加大、美联储加息预期提前等复杂因素的影响下，我国货币政策坚持“以我为主、稳字当头”的总基调，国内货币金融环境从极度宽松回归到相对中性水平。与此同时，宏观杠杆率降幅明显，拓宽货币政策操作空间；社融企稳回升而信贷需求走弱，金融对实体经济支持力度有待加强；人民币汇率超预期走强，与美元指数阶段性脱钩。2022年，我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，国内外风险挑战明显增多，金融宏观调控需坚持稳字当头、稳中求进。从国内经济来看，应重点关注房地产、中小银行以及地方隐性债务风险。（1）房地产信贷供需两端收紧引发多重风险。2021年我国房地产市场快速去杠杆加剧了风险暴露，一是房地产遇冷波及上下游产业链调整，导致固定资产投资减速，加大宏观经济下行压力；二是百强房企频发债务违约导致市场主体预期不稳，金融市场波动加剧；三是房企信用风险通过土地市场传导至地方政府，造成房企和政府债务风险相互交织。（2）中小银行资产质量恶化和盈利能力弱化并存。中小银行是银行体系的薄弱环节，面临不良贷款余额上升、利润空间受到挤压、资本补充难度增大、公司治理水平亟待提升等多重困境。（3）隐性债务严监管下弱资质城投风险凸显。在发债趋严和化解隐债的政策基调下，弱区域弱资质城投融资存在三大风险。一是城投融资政策收紧叠加到期压力增大，加剧城投债再融资滚续风险；二是融资平台资产盈利能力较弱，自身偿债能力不足，城投债违约风险加大；三是受地产行业景气度下行影响，土地市场降温对地方财政收入造成较大冲击，进而拖累当地城投的政府回款进度和隐性支持。从国际形势来看，美国等发达经济体正处于经济金融周期双上行阶段，而中国正处于经济金融周期双下行阶段，受技术变革、人口演变、美联储货币政策等驱动的国际经济金融周期变化可能通过贸易和金融渠道对中国经济产生不利影响。在中美两国经济金融周期错位的背景下，需高度警惕美联储加速退出超宽松货币政策和大宗商品价格高位盘整造成的外部冲击。一是美国货币政策正常化可能给中国带来人民币汇率贬值、短期资本流出以及金融市场波动的冲击。二是面对全球疫情和国际环境的不确定性，需警惕大宗商品价格上涨和未来高位盘整引发的输入性通胀和中下游企业成本增加压力。三是防范外部风险与国内风险的潜在共振，保证国内经济增速的稳定和温和的利率环境，避免外部冲击导致人民币汇率贬值、资产价格波动和国内利率被动上行，进而引发房地产企业债务危机、金融市场动荡和系统性金融风险的可能。面对三重压力，我国金融工作需要重点关注以下三点：一是充足发力，加大货币政策总量宽松力度稳定宏观经济；二是精准发力，注重以结构性货币政策着力提振最终需求；三是协同发力，多措并举防范化解重点领域风险，稳定市场主体信心。展望未来，应坚持以人民为中心的金融发展观，积极推进金融支持高质量发展：引导金融回归服务实体经济本源，持续改进金融服务质效；支持科技创新和维护金融稳定，为人民提供安全保障；加快发展绿色金融，建设美丽中国；综合运用金融政策工具，助力共同富裕。
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