文/管涛

发于2022.3.28总第1037期《中国新闻周刊》

综合考虑内外形势，3月16日国务院金融稳定发展委员会（下称“金融委”）针对宏观经济稳增长、房地产企业调控、平台经济治理、中概股跨境审计、香港金融市场稳定等热点问题作出积极回应，其后“一行两会一局”就会议精神进行了具体部署，提振了市场信心，促进了资本市场回暖。

此前，资本市场的连环下跌，反映了累积的市场负面情绪的集中爆发。

俄乌冲突是情绪的放大镜。随着西方对俄制裁的螺旋式升级，市场情绪越发脆弱。即便3月初全国“两会”重申稳增长是首要任务，在外围市场动荡的情况下，A股仍难以独善其身。3月份首周的A股下跌还较为理性，“陆股通”项下外资也是有进有出。不过，同期港股和中概股大幅下挫已是“风雨欲来”。当地时间3月10日，五家中概股被列入美国证监会“预退市名单”，进一步加剧了市场对“地缘政治风险”外溢的担忧。此前积累的市场负面情绪瞬间被点燃，引发中概股、港股和A股连环下跌的恶性循环。

市场投资最怕不确定性。去年上半年，瑞幸咖啡造假事件和教培“双减”，损害了毫无准备的海外投资者；下半年展开的针对平台经济的治理和给资本设置“红绿灯”虽本意是好的，却没有具体的定义和执行计划。看不清行业的未来就无法给予准确定价，稍有风吹草动就是抛售。对此类问题，此次金融委会议提出，有关部门要坚持稳中求进，通过规范、透明、可预期的监管，稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作，红灯、绿灯都要设置好，促进平台经济平稳健康发展；对市场关注的热点问题要及时回应；凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定和一致性。

此外，应该看到，港股的流动性难以支撑中概股回归。技术上看，港股和美股的成交量不是一个量级，回港后的流动性溢价要大打折扣。由于在美中概股和港股建立的相关性，投资者甚至会两地同时做空，进一步影响港股的稳定性。同时，美国、香港两地上市的公司存在信号风险，自带“美股即将退市”的标签。随着赴港上市增加，一旦在美中概股遭到做空，港股的系统性下跌风险就会明显上升。如何处理中概股和香港金融稳定，需要多方努力。金融委此次会议明确要求，在香港金融市场稳定问题上，两地监管机构要加强沟通协作。证监会表示，要继续加强与美方监管机构的沟通，争取尽快就中美审计监管合作达成协议；抓紧推动企业境外上市监管新规落地，支持各类符合条件的企业到境外上市，保持境外上市渠道畅通。

除了“情绪面”因素外，稳增长压力上升也是触发资本市场大幅震荡的因素之一。如果经济足够强劲，投资者不会一面倒地逃离。俄乌冲突导致全球通胀压力进一步上升，海外主要央行紧缩预期强烈。在外需不确定性上升的情况下，中国房地产调控的阵痛期还未彻底过去，加上三月份第2周吉林、深圳和上海等地疫情集中暴发，今年实现5.5％左右的经济增速目标的难度陡升。

尽管前两个月经济数据超预期，但是稳增长压力并未下降，尤其是货币信贷数据疲软、房地产销售下降、就业压力仍旧不小，经济复苏的基础仍不稳固。因而，去年底中央经济工作会议强调要先立后破。

此次金融委会议也释放了一系列积极信号，指出为切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长；对房地产企业要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出了向新发展模式转型的配套措施。人民银行提出要大力支持中小微企业，坚定支持实体经济发展；坚持稳中求进，防范化解房地产市场风险。银保监会强调，要积极出台对市场有利的政策，大力支持直接融资，促进融资结构优化。证监会、外汇局也表示，要继续支持实体经济合理融资，配合有关部门有力有效化解房地产企业风险，促进房地产市场健康稳定发展。

3月16日金融委会议之后，从A股、港股、中概股的止跌反弹、“陆股通”项下外资重新回流来看，金融委的“定心丸”缓解了市场的短期焦虑。向前看，发展是解决任何问题的关键。历史上中国经济开年的悲观预期和看似难以完成的目标，最终都会取得不错的成绩，这是国内资本市场健康平稳发展的根本保证。

（作者系中银证券全球首席经济学家）

值班编辑：王琳